作者：江卓爾 / 來源：專欄

撰文：江卓爾，萊比特礦池 CEO

孫割在 Liquity 的 60 萬個 ETH 如果被清算，ETH 價格會被砸到 1000 以下嗎？

其實并不是這樣，沒那么可怕，講故事是一種講法，越聳人聽聞，聽眾越多，講原理是另一種講法。

1、DeFi 的強平清算，和中心化交易平臺的爆倉類似，但又有所不同，交易平臺是一次性把爆倉單尸體以低一些的價格掛出來，并且由于：低一些掛單 = 往下砸盤 = 最新成交價降低，因此有可能導致下面的單子也爆掉，形成連環爆倉。

2、DeFi 的抵押借貸在抵押率低于一定程度后，就會把單子掛出來，允許搬磚者參與清算，這個過程類似于爆倉。例如借 $100 U，在抵押物 ETH 的凈值是 $110 時，你就可以去清算這個單子，用 $100 U 換回價值 $110 的 ETH，然后把 $110 的 ETH 賣到交易平臺，賺取 $10 的清算利潤。（Liquity 使用穩定池等 3 種方法清算，原理大同小異，不展開講了）

3、但 DeFi 的最新幣價不是像交易平臺一樣，由買賣單直接交易產生，而是由預言機從外部輸入。因此交易平臺的清算單，會直接把成交幣價瞬間打下去，而 DeFi 的清算單雖然也會降低成交幣價，但這個過程依靠清算者套利完成，有一定的延遲時間，并且是間接作用。

4、極端情況下，如果市場上搬磚清算者都耗光了資金，那不管有多大的清算單，都只是在系統里，不會把影響傳到到其他 DeFi 和中心化交易平臺。孫割的 60 萬 ETH 就是這樣的情況。

5、當 Liquity 的穩定池耗盡 LUSD 穩定幣（無法依靠系統內預存穩定幣清算，要依靠外部搬磚清算者），整個系統抵押率低于 150% 時，就會開啟究極模式——Recovery mode （恢復模式），所有的單子，哪怕高于 110% 的，從低到高，都會被清算，直到整個系統的抵押率恢復回 150% 為止，由此逼迫借款人盡快補錢進來。

6、Recovery mode 就是孫割說的 「已經開始排隊槍斃了，我是排在隊尾，前面已經有四萬個 eth 被槍斃了」，孫割此時雖然高于 110%，但也在排隊槍斃的隊列里，理論上可以被槍斃。但孫割即使什么都不做，系統把前面低抵押率的單子槍斃后，很可能整個系統抵押率就能恢復 150%，從排隊槍斃模式退出。

7、即使幣價進一步下跌，系統抵押率不能恢復 150%，不能從排隊槍斃模式退出，在孫割的 60 萬 ETH 被掛清算單時，搬磚清算者的資金已經不夠，連孫割前面的清算單（尸體）都還沒吃完，暫時還輪不到孫割的 60 萬 ETH。

即使把孫割前面的清算單（尸體）吃完了，對這 60 萬 ETH 也要一口一口慢慢吃，對交易平臺幣價的影響，取決于搬磚清算者的資金，而搬磚清算者的資金此時顯然不夠。

并且，在幣價重新上漲后，和交易平臺爆倉單尸體不會恢復成正常單不同，大部分的 DeFi 都會把未清算完畢的清算單，恢復成正常單。例如 Liquity 整個系統抵押率恢復 150% 后，就會從排隊槍斃模式中退出。

8、所以總結一下，如果孫割沒及時補倉會怎么樣？大概率什么都不會發生，因為：

• 最低幣價就維持了幾分鐘，幾分鐘后幣價上升時，搬磚清算者連孫割前面的尸體也吃不完。
• 就算吃完了孫割前面的尸體，對交易平臺拋壓也只取決于搬磚清算者資金，而他們資金此時明顯不夠，且受 ETH 擁堵影響，搬磚效率很低。
• 清算完孫割前面低抵押率的單子后，Liquity 系統抵押率可能升回 150%，從排隊槍斃模式中退出

因此，大概率什么都不會發生，不會導致 「ETH 跌到 1000」。只有幾個條件湊齊：幣價長時間處于低位（但又不能太低，導致清算無利可圖） + 搬磚者資金充裕 + ETH 不堵，才有可能導致搬磚者把這 60 萬 ETH 源源不斷搬到交易平臺，影響交易平臺幣價。

9、孫割最大的風險在于：某個巨鯨盯上了他，在 Liquity 進入排隊槍斃模式，且總抵押率嚴重低于 150% 時，直接用大量 U，把 Liquity 的所有單子（包括排在隊尾的孫割）全部清算掉，那孫割就會在低價被人買走 60 萬 ETH。

但巨鯨一次性吃下 60 萬 ETH，大概率就是純買入，因為拿到交易平臺套利砸盤的話，10%~20% 的價格差不夠砸，會自己把自己砸虧，所以也不會導致 「ETH 跌到 1000」。

PS：不知道這 60 萬 ETH 是孫割的，還是孫割旗下用戶的，切記：No your key, No your ETH。

F2Pool 聯合創始人神魚對江卓爾的發文做了補充：

糾正江總幾個錯誤 6、孫哥倉位占 Liquity 系統 60% 以上，當時孫哥倉位低于 145% 左右，系統很難退出恢復模式，會持續清算； 7、目前主流清算 bot 大多采用閃電貸，只要有利潤，完全可以從 uni/dydx/aave 里低成本借出海量資金（之前黑客攻擊案例借出幾十億美金完全沒有問題）。此時清算孫哥倉位利潤是 40% 左右，所以閃電貸清算機器人會在 1888*0.6-1888 之間在 DEX 里形成持續拋壓，DEX 里負溢價的 ETH 又會被大量套利團隊搬到 CEX 拋售，進一步觸發連鎖反應。

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