作者：THOR HARTVIGSEN / 來源：https://thorhartvigsen.substack.com/p/9-narratives-to-watch-

第二季度對于加密貨幣來說是一個動蕩的時期（再次）。市場在本季度中期左右達到頂峰，接下來的 1.5 個月受到一系列利空消息的影響，包括針對大型交易平臺的訴訟以及對 USDT 和 TUSD 脫鉤的擔憂。

但在此期間也發生了很多積極的事情，更重要的是，未來幾個月還會有很多好事。第 3 季度敘事的終極指南：關于未來9個月最大的催化劑和敘述。一起來看看吧??

 

一、先來回顧一下第 2 季度的加密數據

在深入探討即將發生的故事之前，讓我們評估一下哪些協議在過去一個季度的表現更好。

DeFi 領域中有一些領域持續增長并吸引著有機需求。其中包括流動性質押、鏈上永續交易平臺等。

 

1.先來看看第 2 季度分析 - 鏈上永續交易協議??

今年第二季度，dYdX、GMX、Gains 等鏈上永續交易平臺產生的總費用為 1.17 億美元。這些產品在整個熊市期間一直保持較高的使用率。在鏈上交易加密貨幣、外匯和其他資產的能力仍然是 DeFi 中有機需求最大的領域之一。

第一季度銷量與第二季度銷量??的比較

與第一季度相比，總交易量下降了 8.2%，考慮到我們在第二季度經歷的普遍看跌的環境，這并不算太大。雖然 dYdX 在交易量方面繼續大幅領先，但該協議的市場份額逐季大幅下降。對于其他一些“OG”perps（例如 GMX 和 Gains）來說也是如此。

像 Level 和 Kwenta 這樣的新協議已經增長了很多，而這種增長的主要貢獻者無疑是給予協議交易者的大量交易回扣（原生代幣發放）。隨著這些激勵措施隨著時間的推移而減少，看看用戶是留在協議上還是跳到其他交易平臺將會很有趣。

Vertex 在 4 月份向公眾開放了 Arbitrum 本地交易平臺，最近交易量大幅增加。Vertex 尚未推出其原生代幣，因此其中部分交易量可能是由空投農民產生的。還是值得關注的！

這些協議在費用方面表現如何？我們如何才能相對于各自的費用、收入和收益來對原生代幣進行估值？

 

2.第2季度分析 - LSD??

在過去 6 個月中，流動質押已從約 70 億美元增加到超過 180 億美元。當總體 DeFi TVL 持平于 450億美元左右時，110億 美元的流入相當可觀。

今年早些時候發布的上海升級實現了質押的解除，并在流動性大量流入該領域中發揮了重要作用。以下是第一季度和第二季度質押資產的一些數據比較

ETH TVL 比較??

從Q1到Q2，最大的贏家是Lido、Rocket Pool和Frax Finance。Lido 不僅流入了 160 萬 ETH（約30 億美元），而且盡管出現了新的競爭對手，該協議也獲得了可觀的市場份額。

Rocket Pool 和 Frax 都有獨特的護城河，吸引了新的流動性。Rocket Pool 推出了 8ETH 迷你礦池，而 Frax Ether 由于雙代幣模型，繼續提供最高的質押收益率。Swell 于第二季度推出，并獲得了顯著的 TVL（鎖定總價值）。他們目前正在進行一項活動，早期儲戶可以種植即將推出的 $SWELL 代幣。因此，這種新流動性的一部分很可能來自想要進行空投的用戶。

 

3.第 2 季度分析 - 鏈?

下面兩張表格描述了該領域大型第一層和第二層區塊鏈的財務報表。這些值應解釋如下：

• 費用=鏈上用戶支付的交易費用
• 收入= 驗證者收到份額后剩余的部分費用
• 收益= 收入減去代幣排放量

頭部L1/L2公鏈??的財務報表

就收益而言，以太坊經歷了有史以來最好的季度 ，較今年第一季度增長了 300% 以上。如下所示，2021 年第四季度，以太坊產生了 43億美元的費用，但由于這是在轉向PoS之前，大量的 ETH 被釋放，這導致收益很大程度上為負。

以太坊 2021 年 Q4 財務報表

在當今的環境下，這些費用將如何轉化為收入？如果以太坊全年平均費用為 40 億美元，利潤率與 2023 年第二季度相似，那么年收益將約為 24 億美元，考慮到當前的價格1900 美元，以太坊的市盈率不超過 9.5 。

Arbitrum 在此期間產生的費用也大幅增加，是少數盈利正數的連鎖店之一。截至目前，Layer-2 的利潤率相當低，因為大部分費用都支付給了主網驗證者。隨著 Proto-Danksharding 在今年晚些時候推出，利潤率預計會隨著匯總費用的降低而增加（稍后會詳細介紹）

Solana、Polygon 和 Optimism 等鏈因用于激勵用戶和支付驗證者的大量代幣排放而產生大量負收益。

 

二、來看看第3季度的催化劑有哪些??

加密貨幣是一種注意力經濟。具有產品更新和敘述的協議會吸引更多關注，并且在中短期內往往表現出色。以下是一些值得密切關注的熱門報道。

 

1.比特幣ETF

由于機構對比特幣的突然興趣，第二季度加密貨幣市場表現相當積極。Blackrock, Fidelity, Invesco等都已申請了 BTC ETF，市場普遍認為獲得批準的機會很大。

幾天前，美國證券交易委員會稱最近提交的文件不夠充分，盡管市場最初出現拋售，但價格很快反彈，因為這些應用程序似乎只需要更多關于他們計劃利用哪個交易平臺來提供該產品的規范。許多交易平臺已經重新備案，例如 Fidelity BTC ETF，該交易平臺將 Coinbase 命名為所使用的交易平臺。

ETF什么時候可以獲批？

Blackrock 和 Ark ETF 的截止日期是 8 月 12 日，雖然這個截止日期可以推遲。市場似乎預計八月份會獲得批準，因此拒絕和延遲都可能會抑制價格。Blackrock ETF的最終截止日期是明年2月23日。

BTC ETF 的意義

在未來幾個月值得監控的所有催化劑中，這是迄今為止最重要的。比特幣 ETF 不僅讓大型機構能夠接觸到該資產，而且還為整個加密貨幣市場奠定了牛市的基礎。如果沒有適當的比特幣價格變動，山寨幣就無法上漲。出于同樣的原因，DeFi 不會出現新的流動性流入。如果 ETF 在今年晚些時候獲得批準，比特幣將遠不是唯一受益的資產。考慮到這一點，以下催化劑可能會導致特定資產在更樂觀的環境中表現出色：
 

2.EIP-4844 （原始分片）

您現在可能已經知道 EIP-4844 會將 Proto-Danksharding 引入以太坊，并計劃在Q3/Q4進行。通過此實施，rollups 將能夠將稱為 blob 的捆綁交易發送到以太坊主網，這將使這些第 2 層鏈的費用便宜多達 20 倍。因此，主要受益者不會是以太坊主網，因為在未來全面推出 Danksharding 之前，這里的費用不會減少，而是像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 Rollup 鏈。$ARB 和 $OP 的交易價格均顯著低于今年早些時候，如果歷史重演，它們都可能會在這一事件之前出現反彈。

3.LSD & LSDFi

如前所述，第二季度 ETH 流動性質押在所有 DeFi 領域中增長最快。第三季度值得監控的一些協議：

frxETH - frxETH - Frax 將于今年晚些時候推出 frxETH V2 和 Frax 鏈，其中包括為 LSD 創建原生借貸市場，通過將 frxETH 作為鏈上的原生 Gas 代幣等來增加質押 APY。稍后會詳細介紹這一點。

EigenLayer EigenLayer - Eigenlayer 已經引起了投資者的濃厚興趣，隨著它們在今年晚些時候正式推出，它們很可能會經歷大量流動性流入。

swETH - swETH -Swell 正在開展一項活動，讓其原生 LSD swETH 的早期鑄幣者賺取“珍珠”，這可以轉化為原生 $SWELL 代幣空投。只要該活動仍在進行，該協議就可能會繼續發展。

ETHx ETHx- Stader 實驗室將于 7 月 10 日在主網上啟動 ETHx。主要功能是能夠僅用 4 美元 ETH 運行以太坊節點。

LSD 行業在第二季度經歷的主要增長不太可能在第三季度繼續以同樣的速度增長。較高的質押率和較少的鏈上活動共同導致 APY 全面下降。由于收益率較低，質押者正在尋找增加回報的方法，這就是 LSDfi 協議的用武之地。下表來自上周的時事通訊，描繪了頂級 LSDfi 項目的當前統計數據??

隨著質押率的提高，更多的資本將流向LSDFi，??以提高收益率

Pendle 的流動性大幅增長，原生 $PENDLE 代幣在過去一周上漲了 100% 以上，最近的峰值是在幣安宣布上市后出現的。Pendle 團隊喜歡對協議的新功能保持謹慎。然而，我認為可以安全地假設第三季度該協議有很多事情要做。他們最近申請了 OP 補助金，以引導 Optimism 的流動性，并暗示將在 BNB 鏈上推出。跨鏈擴張似乎即將到來。

Lyra 和 Raft 等 LSD 支持的穩定幣協議最近也出現了顯著增長。顯然，對此類產品有需求，但更明顯的是，近期成功的很大一部分可歸因于大量代幣激勵/空投農業。截至目前，已經有超過 3 個協議致力于在未來幾周/幾個月內推出完全相同的產品，因此流動性競爭無疑會加劇。

4.Base（L2 by Coinbase）

就在上周，Coinbase 宣布 Base 通過了所有安全審核，現在滿足了主網啟動標準的 4/5。Base 是用 OP 堆棧構建的，最近推出的 Optimism 的 Bedrock 升級使 Optimism 和像 Base 這樣的 OP 鏈上的交易成本顯著降低。剩下的就是“測試網穩定性”，因此主網可能會在第三季度發布。

Coinbase 擁有超過 4000 萬注冊用戶，其中許多人可能從未涉足 DeFi。這可能是今年最重要的“入職”活動之一。Coinbase 可能只會提供對大型經過考驗的協議（如 Uniswap、Aave 等）的接觸，但擁有龐大的零售基礎對該領域來說非常有利。

此外，這對于 $OP 來說可能是一個不錯的敘事，因為 Base 將把部分交易費收入提交給 Optimism 財政部。

5.Frax 鏈

Frax Finance 已成為萬能交易的巨頭，其產品包括 $FRAX 穩定幣、$FPI 價格指數、Fraxswap、FraxEther、FraxFerry（橋）等。Frax 現在還宣布，他們正在以太坊之上構建第 2 層區塊鏈，旨在將所有這些產品整合到一個 DeFi 中心。

它是一種混合rollups，這意味著它是使用Op rollups架構構建的，同時還利用 Zk 來達成狀態共識。目的是確保最終用戶的高可擴展性、快速確定性和強大的安全性。該鏈計劃于今年Q3/Q4推出，但公告中最重要的部分是 frxETH 將成為用于交易費用的代幣。一方面，如果新 L2 的需求回升，這可能會顯著增加 frxETH 的供應。在不涉及太多技術的情況下，更多的 frxETH 用于 Gas 也會導致 sfrxETH 質押的數量減少，從而導致質押收益率上升。

然而，另一方面，必須交換到另一個代幣才能使用該鏈可能會被認為對某些用戶來說是一種負擔，并且在最壞的情況下，會減慢采用速度。我有點懷疑，但總的來說很高興看到它的結果。

6.Polygon 2.0

Polygon 最近發布了“Polygon 2.0”，它將團隊在過去幾年中建立的所有不同創新結合在一起。它是像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 Optimistic Rollup 的組合，但也結合了類似于 Cosmos 的鏈間安全性的機制。Polygon 2.0 由四層組成。

• 質押層：驗證者以與當今 PoS 鏈類似的方式質押 MATIC。
• 互操作層：共享橋，允許鏈以可互操作的方式在以太坊之間鑄造資產。
• 執行層：Polygon 2.0 將使用兩組不同的執行層進行操作。
  • 超級網：特定于應用程序的區塊鏈，類似于 Avalanche 的子網或 Cosmos 上的應用程序鏈。
  • 公共鏈：zkEVM 將使用以太坊來提供數據可用性，并且將是最安全但也是最昂貴的匯總。權益證明 zkEVM 使用 Polygon 來實現數據可用性（由 MATIC 保護），并且只需將證明發布到以太坊上即可獲得更大的可擴展性。

  

$MATIC 最近一直在經歷下跌，原因是攝氏度出售資產以購買 BTC 和 ETH 導致被迫拋售。因此，一旦 Polygon 2.0 下半年推出，價格可能會反彈。

7.dYdX V4（Cosmos上的應用鏈）

V4 旨在通過在 Cosmos 生態系統中的自定義應用程序鏈上啟動交易平臺來使 dYdX 去中心化。訂單簿以前以集中式鏈外方式運行，現在將由應用鏈上的驗證器通過內存中的訂單簿進行管理。交易將由每個區塊中的驗證者提交，以確保所有交易都通過并且它們具有相同版本的訂單簿/鏈。目前的測試已實現每秒超過 500 筆交易。由于高通脹和低代幣效用，$DYDX 過去曾面臨批評。有了 V4，該代幣可能會獲得更重要的用途，并可能包括收入分享的各個方面。該協議在之前的文章中提到了這一點。

$DYDX解鎖時間表如下：

-30% 2023 年 12 月 1 日
-2024年1月1日至2024年6月1日期間每月第一天等額分期付款40%
-2024年7月1日至2025年6月1日期間每月第一天等額分期付款20%
-2025年7月1日至2026年6月1日期間每月第一天等額分期10%

公共測試網將于明天啟動，這表明主網的啟動即將到來。如果有關于 $DYDX 費用分享機制的公告，這可能會成為該代幣的強有力的敘述。然而，重要的是要記住今年 12 月開始的大量解鎖。

除了 dYdX 之外，這個領域還發生了很多創新。

8.GMX V2

隨著公共測試網幾周前上線，GMX V2 似乎比以往任何時候都更接近大眾。此次升級帶來了許多新功能，其中之一是采用 Chainlink 定制低延遲價格預言機，以實現更好的交易執行。另一個重大變化是每對單獨的流動性以及創建合成交易對的可能性。

每對都會有自己的流動性池，即 ETH/USDC 將以 ETH 作為多頭抵押品，以 USDC 作為空頭抵押品。合成對也可以是 SOL/USDC，池中包含 ETH 作為多頭抵押品和 USDC 作為空頭抵押品。該模型旨在使部署新池變得更容易，并且隔離流動性的主要好處是流動性提供者的風險較小。

9.Synthetix V3

Synthetix 是一個 DeFi 流動性中心，為 Optimism 上的各種衍生品協議提供支持，例如 Kwenta、Lyra、Thales、Polynomial 等。今年的交易量顯著增加，其中大部分交易量來自 Kwenta 上的交易者。

Synthetix V3 是過去兩年進行的升級，旨在使該協議成為所有 DeFi 的流動性層。目前，所有合成資產均由原生治理代幣 $SNX 進行抵押。V3將引入多種升級，包括多抵押質押、風險隔離的免許可礦池、跨鏈流動性等。V3 在技術上已經在主網上，但 Perps V3、Pools V3、Teleporters 和 Cross-chain Synthesis 等核心創新都在開發中。

10.其他

該領域其他一些可能值得關注的協議。

• VVertex protocol最近推出，交易量強勁增長
• Level最近在 Arbitrum 上推出，現在約 50% 的交易量來自該鏈
• Pear protocol即將推出，并將利用現有基礎設施作為其交易平臺的流動性

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