作者：JieXuan Chua, CFA / 來源：MarsBit
編譯：MarsBit，MK / 來源：https://research.binance.com/en/analysis/lsdfi-when-liquid-staking-meets-defi
目錄
主要觀點
LSDs的現狀
LSDs的金融化
LSDfi生態系統
LSDfi的增長
LSDfi展望
風險
結束語
參考文獻
新的幣安研究報告
關于幣安研究
資源
主要觀點
l LSDfi指的是建立在流動質押衍生品（“LSDs”）之上的DeFi協議。通過提供額外的產生收益的機會，LSDfi協議允許LSD持有者投入他們的資產并最大化收益。
l 過去幾個月，LSDfi協議在鎖定總價值（“TVL”）上經歷了快速增長，這得益于流動質押的采納。在頂級LSDfi協議中，累積的TVL已經突破了4億美元，比一個月前增加了一倍以上。
l LSDfi增長的助推因素包括質押的ETH的增長，以及當前LSDfi的低滲透率。目前，LSDfi協議的TVL占總可接觸市場的不到3%。
l 盡管LSDfi為LSD持有者提供了吸引人的機會，但用戶應該意識到相關風險，包括但不限于削減風險、LSD價格風險、智能合約風險和第三方風險。
LSDs的現狀
以太坊成功轉向權益證明（“PoS”）以及Shapella升級后啟用的質押ETH提現，都為質押的大量增長做出了貢獻。
圖1：總質押的ETH已經加速增長并超過2280萬ETH
來源：Dune Analytics (@hildobby)
截至2023年6月14日
相應地，我們也看到流動質押衍生品（“LSDs”）的顯著增長。回顧一下，LSDs是由流動質押平臺（如stETH，rETH，WBETH等）發行的代師。運行獨立節點需要考慮到的技術難度和重大的資本要求，這可能不適合每個人。因此，流動質押協議允許更多的用戶參與質押過程，同時也保留了質押資產的流動性。這是通過為協議的用戶發行流動質押代幣實現的，這樣用戶就可以參與更廣泛的加密貨幣生態系統。
流動質押余額與整體質押市場一起增長
來源：Dune Analytics (@eliasimos)
截至2023年6月14日
看看今天的整體ETH質押情況，Lido是市場最大的參與者，占有28.9%的市場份額。接下來是像Coinbase，Binance和Kraken這樣的中心化交易平臺。還有一些較小的流動質押提供者，但他們的質押ETH的份額要小得多。
圖3：基于存款的ETH質押提供者市場份額
來源：Etherscan
截至2023年6月14日
流動質押提供者發行自己的LSDs，從而解鎖流動性并允許持有者參與加密貨幣生態系統的更廣泛的機會。LSDs可以是調整中的或者產生回報的代幣。像stETH這樣的調整中的代幣的持有者會隨著質押獎勵或削減懲罰而產生代幣供應變化而發生余額變化。相反，產生回報的代幣通過代幣價值的變化而不是余額的變化反映累積的收益。
圖4：以太坊生態系統的流動質押提供者
來源：各項目網站，DeFi Llama
截至2023年6月14日
雖然這份報告主要關注以太坊流動質押的情況，但請注意，流動質押并不僅限于以太坊生態系統。
例如，流動質押是BNB生態系統的一個部門，大約有1.5億美元的TVL。(1) 類似于ETH流動質押的機制，BNB的質押者會收到流動質押的BNB，它提供即時流動性，可以在去中心化金融（“DeFi”）的其他方面使用以產生額外的收益。
圖5：BNB Chain生態系統的流動質押提供者
來源：項目網站
截至2023年6月14日
在BNB Chain生態系統中，Ankr是最大的流動質押提供者，有超過214K的BNB與該協議一起質押。(2) Stader和pSTAKE一起，這三個協議是BNB Chain上的主要流動質押提供者。各協議的手續費一般相似，競爭激烈，但各自的流動質押代幣在DeFi的去中心化應用程序（“dApps”）中的可用性和流動性各不相同。
圖6：BNB Chain流動質押提供者TVL的市場份額
來源：DeFi Llama
截至2023年6月14日
LSD的金融化
假設你擁有LSDs，并且在你的持有量上獲得質押獎勵。這很好，但如果你可以更進一步，在基礎質押率之上產生額外的收益呢？
歡迎來到LSDfi的世界
LSDfi指的是建立在流動質押衍生物之上的DeFi協議。通過提供額外的收益機會，LSDfi協議允許LSD持有者投入他們的資產并最大化收益。
LSDfi生態系統
LSDfi生態系統包括一些已經將LSD作為其多樣化產品套餐的一部分的成熟DeFi協議，以及一些主要基于LSD的最新項目。
為了完整性，我們還包括了主要的LSD協議和提供者。
圖7：流動質押和LSDfi地圖
來源：Binance Research
截至2023年6月14日
◆ DeFi流動質押提供者：使用戶能夠參與質押并獲得LSD作為回報的DeFi提供者
◆ CEX流動質押提供者：提供流動質押服務的中心化交易平臺（“CEX”）
◆ CDP穩定幣：允許用戶使用LSD作為抵押品生成穩定幣的債務位置（“CDP”）協議
◆ 指數LSD：代表一籃子LSD股份的代幣
◆ 收益策略：使用戶能夠獲取額外收益機會的協議
◆ 貨幣市場：使用LSD進行借貸活動的協議
LSDfi的景觀相對集中，前5名玩家擁有超過81%的TVL。Lybra是市場領導者，考慮到該項目只是在4月份上線其主網，其崛起速度很快。
圖8：LSDfi生態系統參與者的TVL市場份額
來源：Dune Analytics (@defimochi)
截至2023年6月14日
LSDfi項目概述
來源：項目網站，Dune Analytics (@defimochi)，幣安研究
截至2023年6月14日
上表提供了幾個LSDfi項目的概述。這里有各種各樣的項目，從CDP穩定幣到自動化收益策略。隨著時間的推移，我們可以預見到這個領域將有更多的創新，這將通過提供更多的產生收益的選項來使LSD持有者受益。
LSDfi的增長
過去幾個月，LSDfi協議的TVL（鎖定總價值）經歷了快速增長，受益于流動性質押的采用。隨著這種趨勢的加強，頂級LSDfi協議的累計TVL已經突破了4億美元，并在一個月前就已經翻了一番以上。
圖10：自5月中旬以來，LSDfi協議的TVL呈現強勁的指數增長
來源：Dune Analytics (@defimochi)
截至2023年6月14日
LSDfi協議的增長得益于Shapella之后質押ETH的結構性增長。隨著對質押的參與度增加，流動性質押的采用也相應提高。自然地，LSD的持有者也尋求LSDfi協議以生成額外的收益。考慮到目前在Ethereum上有超過169億美元的LSD和在LSDfi協議中僅約有4.12億美元的TVL（滲透率約為2%），這樣的增長并不令人驚訝。
圖11：與總可服務市場相比，LSDfi幾乎還未劃破表面
來源：Dune Analytics (@eliasimos, @defimochi)
截至2023年6月14日
LSDfi的前景
推動力1：質押的ETH增長
目前，ETH的質押率為16.1%，這一水平遠低于前20大PoS鏈的平均水平（58.1%）。展望未來，隨著Shapella后使得提款成為可能，這種差距應會縮小，因為允許質押者隨時退出他們的持有位置，從而增加了質押的吸引力。
如果質押比例確實增加，那么質押的ETH的涌入將為LSD和LSDfi協議帶來正面的催化劑和結構性的推動力。
圖12：ETH的低質押比例展現了顯著的增長潛力
來源：Staking Rewards, 幣安研究
截至2023年6月14日
參考鏈上數據，已經有ETH質押需求增加的跡象。從Shapella之前的不到15%增加到現在的超過16%，并且自Shapella升級以來已經有超過460萬ETH被質押。此外，質押需求的進一步證據來自當前的驗證隊列為46天。任何新的驗證者希望進入網絡并質押他們的ETH都必須等待46天。
推動力2：LSDfi的滲透
盡管LSDfi協議的采用（以TVL衡量）已經增加，但它仍然是一個相對較小的行業。考慮到大多數項目在過去幾個月內發布，這個行業仍處于早期階段。然而，隨著LSD的持續獲得關注，并且更多的持有者尋求產生收益，看到更多的創新和項目發布以滿足日益增長的需求將不足為奇。
從另一個角度來看，LSDfi協議中的TVL當前僅占總可服務市場（以LSD市值為代理）的不到3%。誠然，雖然一些LSD持有者可能對使用LSDfi協議持有保留意見，并且實現100%的滲透在實際上是不可能的，但低位數的滲透代表了巨大的增長空間。
圖13：LSDfi的滲透仍然相對較低
來源：Dune Analytics (@eliasimos, @defimochi)，幣安研究
截至2023年6月14日
風險
值得注意的是，LSDfi是一個相對年輕的市場，正如所有新興的技術一樣，人們應該意識到與此類項目互動所涉及的風險，包括涉及流動性質押的一般風險。
◆削減風險：如果驗證者未能達到某些質押參數（例如，離線），他們可能會面臨處罰，LSD的持有者可能會暴露在這些削減風險中。
◆LSD價格風險：流動性質押代幣的價格可能會因市場力量而波動，并可能與基礎代幣不同。這可能使用戶暴露于價格波動性和潛在的清算風險，如果用作抵押品的話。
◆智能合約風險：用戶與每個智能合約互動都會帶來新層次的智能合約漏洞。
◆第三方風險：某些項目可能會作為其正常運營的一部分使用其他dApps（例如，收益策略）。在這種情況下，用戶會暴露在額外的對手方風險中。
此外，上述因素并未包括各個項目間不同的特定項目風險。用戶在參與之前應進行徹底的盡職調查。
總結思考
LSDfi協議為尋求收益的LSD持有者開啟了新的機會。通過為流動性質押代幣提供額外的使用案例，LSDfi激勵了質押參與，并有可能加速流動性質押的增長。考慮到這個行業處于早期發展階段，進一步觀察這個領域的創新以及LSDfi的采用將會很有趣。
流動性質押是一個新興的生態系統，我們只是剛剛開始探索。有這個想法在腦海中，預計在未來幾周內會有一份關于流動性質押的深度研究報告。