作者：程智鵬 / 來源：火星財經

就在數字貨幣市場還期盼著美國納斯達克交易平臺推出比特幣期貨之時，市場又傳來一個重磅消息：據CoinDesk報道，當地時間3月14日，芝加哥期權交易平臺（CBOE）發布聲明，將不會在3月份新增一個比特幣期貨合約市場，理由是有必要重新審視如何進入這一領域。

目前，上市的比特幣期貨合約仍可交易，這意味著最后上線的合約XBTM19將于6月到期。

從行情來看，BTC價格走勢依舊保持平穩震蕩，似乎并未受到芝加哥期權交易平臺（CBOE）宣布暫停比特幣期貨消息的影響。

為什么會暫停比特幣期貨合約？其背后的影響究竟如何？今天，讓我們一探究竟。

 

 01 
比特幣期貨經營情況并不如人意

芝加哥期權交易平臺，是最早作為官方背景展開比特幣期貨交易業務的機構。

在2017年12月11日，芝加哥期權交易平臺正式上線交易比特幣期貨。同月18日，芝加哥商品交易平臺（CME）也推出了比特幣期貨合約。

兩家交易平臺在同一個星期推出了期貨合約，而那時正是數字貨幣市場瘋狂暴漲，比特幣價格將至歷史高峰的時期。

回顧當時的行情，BTC在2017年12月7日上漲突破16000美元以后，開始連續下跌回調，而就在芝加哥期權交易平臺推出比特幣期貨當天，比特幣價格再度大幅拉升。也就是說，當時芝加哥期權交易平臺推出比特幣期貨業務，被市場解讀為重大利好。

而在12月17日，芝加哥商品交易平臺推出比特幣期貨的前一天，比特幣漲到歷史高位——約19891美元，隨后數字貨幣市場開始暴跌，牛市終結，熊途漫漫的2018年就這樣開始了。

對于這一輪熊市為何會發生，市場有觀點認為是因為比特幣期貨的推出，導致做空比特幣力量增大，繼而加劇了熊市暴跌幅度，甚至有觀點認為這兩家官方交易平臺推出比特幣期貨是導致2018年熊市的直接原因。

雖然一些人認為，這兩家交易平臺發了“幣難”財，甚至是熊市的“元兇”，但從經營情況來看，似乎這兩家交易平臺的業績并不如人意。

今年2月，TradeBlock的研究顯示，芝加哥商品交易平臺和芝加哥期權交易平臺的比特幣期貨交易量，處于自2017年推出以來的最低水平，而且從去年8月開始，比特幣期貨交易量就處于一個下滑區間。

日子其實都不好過，芝加哥期權交易平臺比特幣期貨業務經營情況，并不如芝加哥商品交易平臺。雖然前者推出比特幣期貨的時間比后者稍早，但其市場份額和期貨交易額卻不如后者。

芝加哥期權交易平臺的交易量不如芝加哥商品交易平臺，這是它暫停比特幣期貨業務的原因嗎？

從經營策略來看，在芝加哥商品交易平臺通過各種激勵計劃以及通過市場倉位抵消而降低的保證金要求，為客戶降低了預付成本，從而使客戶有更多資金來追求其它市場交易機會。因此，芝加哥商品交易平臺交易量更大是正常的。

但事實上，芝加哥商品交易平臺在給出優惠的同時，也大幅降低了自身的收入，因此并不能就此判斷它的收入比芝加哥期權交易平臺更好。

此外，芝加哥商品交易平臺的優惠在2月已經到期，所以未來是否能繼續保持更強的交易量是一個未知數。

因此，芝加哥期權交易平臺選擇暫停期貨交易，或許還有別的原因。

 

 02 
期貨合約的意義在是價格發現

近期，在數字貨幣期貨合約市場上，一直比較熱門的話題是Bakkt計劃提供實物交割結算的期貨合約，即向買家交付比特幣。

芝加哥交易平臺的比特幣期貨都是以現金結算的，在具體業務中，合約結束一方將用美元支付另一方比特幣現貨和期貨之間的差價。

從期貨業務本身來說，芝加哥交易平臺的模式當然更為符合期貨業務的特質，而Bakkt用現貨結算模式則顯得笨重和死板。

但是，因為比特幣本身的一些特質，導致了以現金結算的期貨合約交易平臺存在不好的影響。

期貨交易，需要交易平臺本身擁有大量交易標的物，以用作交割使用。在傳統期貨行業中，不論是鋼材、農產品這類實物大宗商品，或者是貨幣、證券這類金融標的，最終都會有對實物交割的需求。

以農產品為例，某些以農業為主的大機構，雖然會在期貨市場套期保值增加收益，但是交割的時候，還是會選擇實物。如果出現某個地區需要調用大豆，農業機構就必須有實物以作準備，否則這個機構就無法執行這個目標。

同樣，外匯市場也是如此。外匯的期貨合約雖然也有外貿公司參與做套期保值，但是很多外貿公司在交割的時候還是會選擇實物，因為在外貿生意中，需要使用外匯交易結算、支付貨款等等，這是一個硬性的需求。

鋼材也是如此，大型鋼廠參與期貨交易，但是交割的時候還是要有實物，否則就無法展開煉鋼工作。

但比特幣不一樣。

比特幣期貨在交割過程中，市場上并沒有對應場景促使其必須使用實物交割，這使得比特幣在需求側的不確定性風險大幅增加。

當然，這也導致很多交易平臺并不需要儲備大量比特幣，甚至只要設計一個比特幣期貨指數，不論是獨立指數還是一攬子報價公共指數，都可以開展比特幣期貨的業務。

這對于一般投資者來說，增加了風險，而更為重要的是這種情況導致比特幣期貨業務降低了對比特幣價格發現的職能，從而淪為了一個“賭指數”的工具。

因此，從這個角度來看，Bakkt以實物交割的方式，雖然看似笨重，卻能倒逼交易市場對比特幣現貨實物需求增加，繼而對比特幣價格發現的影響力大幅提升。

芝加哥交易平臺目前雖然能夠維系其業務，但其如果只是一個對“賭指數”的平臺，其規模發展必然受限。因無法完實現比特幣價格發現的職能，所以不能吸引更大量級的資金參與。

這樣的交易平臺，不但失去了比特幣期貨業務的意義，甚至沒有存在感。或許，它們真的需要暫停一下，好好想一想。

 

 03 
暫停期貨合約影響如何？
比特幣ETF還有指望嗎？

此前，芝加哥期權交易平臺和芝加哥商品交易平臺一度被認為是美國政策開放，對數字貨幣市場擁抱的一個姿態。在此基礎上，很多人更加期待著比特幣ETF的誕生，希望傳統資本市場更加擁抱比特幣，然而遲遲未能如愿。

據3月11日的消息，美國景順資產公司（Invesco）和英國數字資產投資公司Elwood此前宣布，在倫敦證券交易平臺推出一只區塊鏈ETF，引起了市場的高度關注。由于景順是一家擁有9000多億資金規模的獨立投資管理公司，而且這是今年第一家上線的區塊鏈ETF，所以對區塊鏈行業發展具有一定提振作用。

有觀點認為，這次景順在倫敦交易平臺上線區塊鏈ETF，對比特幣ETF會有促進作用；如今，芝加哥期權交易平臺暫停了比特幣期貨業務，或許又會導致比特幣ETF的誕生延期。

然而，這兩件事情的影響，或許剛好相反。

區塊鏈ETF投資的標的，是上市公司區塊鏈項目，并不直接參與到數字貨幣的交易。區塊鏈ETF會促進整個區塊鏈產業的發展，而比特幣ETF則增加了對比特幣交易的投機客。

所以，這其實是兩個領域的投資方向。景順區塊鏈ETF的上線和比特幣ETF沒有太大關系，所以不會構成促進作用。

對于芝加哥期權交易平臺暫停比特幣期貨業務，雖然短時間內，傳統資金流入數字貨幣市場少了一個渠道，但同時芝加哥期權交易平臺也在反思、探索如何讓比特幣期貨業務的發展更加有意義。這里所謂的意義，就是如何能對比特幣的價格發現構成更有效的影響，加大比特幣交易市場深度。

這個過程是痛苦的，但方向卻是正確的。

回顧比特幣ETF，為何遲遲沒有上線，其重要的原因在于比特幣的市場深度不夠，這是監管層最為顧慮的問題。芝加哥期權交易平臺現在暫停了自身比特幣期貨的業務，在整頓后，如果能夠探索出對比特幣價格發現更為有效的交易模式，提升比特幣市場深度，推出比特幣ETF或能因此加快步伐。

老子曰：反者道之動，弱者道之用。芝加哥期權交易平臺暫停期貨合約業務，對于數字貨幣市場本身未必是壞事，從長遠來看也許利好比特幣。

你如何看待芝加哥期權交易平臺暫停比特幣期貨合約業務？你認為是利好還是利空？為什么？歡迎在留言區留言。