白話區塊鏈

本文旨在概述未來幾個月Ethena的路線圖和統一愿景。主要包含以下三個方面的內容：

一）我們為什么認為Ethena很重要

二）我們的激動之處：DeFi、CeFi、TradFi的融合

三）Ethena的最終目標：貨幣、網絡、交易平臺

 

1、為什么Ethena很重要？

加密貨幣的終極目標一直以來都是實現貨幣的地位，而且將始終如此。

比特幣最初被設想為點對點的電子貨幣，隨著時間的推移，它逐漸演變成更為狹義和簡化的價值主張：數字財富存儲。

接下來，以太坊將可編程智能合約和去中心化應用平臺的愿景變為現實。隨著時間的推移和以太坊貨幣政策的各種迭代，ETH作為資產的價值主張再次收斂到其作為貨幣的用途。

隨著我們繼續創建更多基礎設施層，其中絕大部分都是無法通過任何費用生成指標來證明其估值的純虛構產物，一次又一次，估值又與這些Token能否成為其所在虛空區塊經濟體內的貨幣的概率掛鉤。

盡管它們具有各自的價值主張，以及我們共同制定的每種資產的敘述，但現實是，盡管比特幣、以太坊和你最喜歡的基礎設施層表現出一些貨幣的狹義特征，但加密資本市場中的交易生命線是使用數字美元進行的。

與區塊鏈上和中心化交易平臺場所相關的交易量方面的所有數據都確認了這一現實：穩定幣和與美元掛鉤的資產是數字貨幣，而其他一切都在爭奪弱化的數字財富存儲的地位。

與其希望世界按照我們自己的偏見存在，也許更好的做法是看待世界的實際存在。最具諷刺意味的可能是，加密的最重要的實際應用是在數字美元中存儲、移動和轉移價值，而它本意是要顛覆現有貨幣權力結構的系統。

無論你是否喜歡，無論它是否符合你對加密的理想愿景，數字美元實際上正在被用作貨幣。

然而，我們還沒有找到適合我們自己的貨幣的合適本土版本，它與傳統系統解開了聯系，獨立存在。

那么，為什么Ethena很重要呢？如果你相信：

• 貨幣的用途是終極目標

• 貨幣的可尋址市場是加密領域中最大的

• 加密的殺手級應用是我們自己的本土貨幣形式

那么，有理由認為創造我們自己的貨幣形式是我們要努力追求的最重要的使命之一，如果不是最重要的。

也許你不同意，那也沒關系。

很可能我們不會成功，這也沒關系。

但我們相信這一點很重要，這就是我們在這里的原因。

 

2、我們為什么感到興奮？DeFi、CeFi和TradFi的融合

在2014年，泰達幣（Tether）永遠改變了CeFi的歷史。

在2017年，MakerDAO永遠改變了DeFi的面貌。

在2024年，我們相信Ethena將重塑并強制實現以下領域的融合：

i）DeFi（去中心化金融）

ii）CeFi（中心化金融）

iii）TradFi（傳統金融）

而USDe將成為連接它們的紐帶。

1）DeFi：互聯網債券抵押品

我第一次見到Synthetix的凱恩是在Ethena剛剛完成種子融資之后。不幸的是，凱恩錯過了他的收件箱中的演講。他坐下來，詳細說明了他想要幫助我的各種方式；產品可能發展的方向，它如何適應DeFi的其他部分，我應該與哪些其他構建者交流以改進這個想法，以及在規模上將新的美元原始資產引入鏈上可能意味著什么。

早餐結束時，我問他為什么要在沒有對Ethena經濟暴露的情況下幫助我。他回答說：“我認為這可能是DeFi中最重要的新發展之一，我只是想看到DeFi取得勝利”。

那么，DeFi如何取得勝利呢？

美元是DeFi中每個主要原始資產的命脈，而生產美元是加密貨幣中最好的商業模式。這就是為什么你會看到幾乎每個主要的DeFi應用都擴展到美元發行垂直領域的原因。

如果我們檢查DeFi中的每個核心原始資產以及Ethena的嵌入之處：sUSDe作為貨幣市場的抵押品

在Ethena進入市場之前，貨幣市場的唯一有意義的用例是在WBTC或ETH上進行方向性杠桿，或者杠桿化stETH的質押收益。引入一種新的可擴展的以美元計價的資產，其市場收益結構上更高，同時與DeFi完全無關，為貨幣市場提供了新的用例，即在CeFi的現金交易和套利交易中提供廉價的美元借代杠桿。從DeFi借款以提供資本到CeFi的永續市場是一個數十億美元的機會，將迫使這兩個市場之間的利率趨同。我們已經看到DeFi中的每個主要貨幣市場迅速意識到了這一點，包括Aave、Curve、Maker（通過Spark）、Ajna和Morpho，在這些平臺上，USDe一直是增長最快的美元抵押品資產。

sUSDe作為永續合約去中心化交易平臺（DEX）的保證金抵押品

與Ethena相關的對沖交易單獨占據了所有永續合約DEX的總持倉利益的兩倍以上。與USDe對沖相關的流動性將輕松使Ethena協議所選擇的任何DEX市場規模翻倍。更有趣的是，每個DEX都使用美元作為抵押品。通過將具有嵌入式收益的sUSDe作為保證金抵押品進行整合，可以顯著提高資本效率和回報，而CEX平臺的基差可以用來抵消在DEX上交易時的資金成本。Ethena可以為這些平臺提供有價值的單向無毒流動性，同時嵌入USDe作為抵押品資產。更深的流動性、更高的持倉利益和降低的資金成本將共同推動健康增長的正循環，并將永續DEX的可尋址市場擴大一個數量級。

sUSDe作為穩定幣發行者的后端基礎架構

自Ethena推出以來，USDe已成為加密貨幣歷史上增長最快的以美元計價資產。在加密貨幣產品中，以美元為基礎產生結構性更高的經濟回報是最有力的護城河之一。穩定幣發行者在其抵押品支持方面有三個可行的潛在收益來源，規模達數十億美元：

i）RWA收益

ii）BTC和ETH的超額抵押貸款

iii）永續合約資金和期貨基差

與其向MakerDAO和Frax等發行者提供競爭性產品，Ethena作為中立基礎設施位于這些協議的后方，發行者可以選擇將USDe作為其自身支持的組成部分。這為這些協議提供了一種以往無法獲得的巨大規模的回報來源——這兩個協議已宣布將最多125億美元配置到USDe。隨著其他穩定幣發行者在DeFi中的增長和擴散，Ethena將與之一同擴展。

sUSDe作為利率互換的基礎資產

今年Pendle的增長為DeFi內的利率互換產品開辟了一種新的原始模式。盡管迄今為止，這一交易量的大部分集中在對預發行Token項目的點數投機上，但一旦Ethena加入，它將成為第一個可擴展的帶收益美元工具，可用于構建收益曲線。利率互換產品正處于發展的早期階段，但sUSDe提供了基礎資產，從而在加密貨幣中解鎖了固定利率與浮動利率互換，基于中心化期貨市場中的抵押ETH和基差。期貨市場的基差是加密貨幣中最大的真實收益。因此，USDe將成為構建這些利率市場的核心基礎資產。

USDe作為現貨AMM DEXs中的貨幣

在任何一天，鏈上交易的交易量最高的資產中，有4分之3以美元計價。再次強調，數字美元在鏈上和外部現貨市場上都是客觀上最重要的交換資產。隨著USDe在鏈上成為最流動的資產之一，它將繼續在DEXs中作為交易對的貨幣而廣泛流通。

簡而言之，每個重要的DeFi原語都由美元提供動力。我們相信USDe是一個理想的基于加密貨幣的美元構建，可以為其他金融應用提供基礎層資產。在其短暫的存在歷史中，USDe已成為DeFi中最廣泛整合的資產之一。

2）泰達幣的特權：在中心化金融中的貨幣地位

泰達幣（Tether）不僅僅是加密領域中最偉大的企業之一，它也是任何背景下有史以來最好的企業之一。

它最強大的護城河是什么？USDT實際上被用作中心化交易平臺上的貨幣。最大交易平臺上最流動的比特幣（BTC）和以太坊（ETH）交易對是USDT。重要的是，加密領域中最常交易的工具——永續合約，主要是以USDT作為保證金和結算。

中心化交易平臺也是唯一可行的大規模分發渠道。我不認為我們在鏈上有超過1,000,000名真正活躍的用戶，而最大的交易平臺則擁有100,000,000+的用戶。

對于穩定幣而言，每個重要的成功案例都與通過交易平臺進行分發緊密相連。但是，這些發行者和分銷商之間的政治和競爭經濟動態經常對這些關系造成壓力。

雖然Ethena和USDe最初在DeFi的鏈上開始，但更大的機會是在每個主要的中心化交易平臺上提供中立的美元基礎設施，以用作貨幣。

正如Arthur在他的原始文章中所概述的，重要的是Ethena不是由單一中心化交易平臺擁有或構建的。Ethena需要作為中立基礎設施廣泛擁有，以此可以幫助所有這些交易平臺使用USDe，而不僅僅是服務于其中的一個。

在現貨交易對中嵌入USDe作為貨幣，在與Ethena的整合中，為目前以美元作為保證金的200億美元以上的永續合約提供具有收益的抵押品，以及在基于美元的“賺取”產品中，代表了最大的增長機會之一。

為什么這些中心化交易平臺希望這樣做？因為他們一次與激勵和動機相一致。

3）最終大Boss：傳統金融中的美元收益

固定收益市場是世界上規模最大、流動性最高的投資類別，總規模超過130萬億美元。主權財富基金、養老金基金和保險資金主要投資于固定收益產品。在全球范圍內，保存和增值財富最重要的金融工具就是帶有收益的美元。聽起來很簡單，但對這種產品的需求要比整個加密市場大幾個數量級。

Ethena所產生的收益有以下獨特之處：

i）它結合了僅有的兩種加密原生實際收益形式，規模達到十億美元級別；

ii）這種收益與傳統金融中的利率呈現出弱負相關性；

iii）所支持的基礎資產存放在傳統金融領域可以承保的托管機構中。

將這兩種可擴展的加密原生收益來源打包成類似美元的產品，可以讓這些資金分配者簡便地獲取和收獲加密領域的超額回報。將其與現有的固定收益投資組合相比，過去一年中美元的收益率超過20%的非杠桿產品是罕見的。

最有趣的是，當實際利率最終下降時，加密領域的投機活動會增加，同時對杠桿的需求也會增長，這將提高Ethena的收益率。隨著風險權重資產基準利率的下降，從風險調整的角度來看，Ethena在抵消傳統固定收益產品的實際利率下降方面將變得更加有吸引力。

這一特點是為什么萬億級傳統金融實體投資Ethena生態系統的最重要原因之一。風險加權資產（RWAs）永遠不會是帶來大量新資金流入加密領域的類別。

為什么傳統金融會選擇將美元投資于鏈上的Token化國債，面臨著開曼群島的空殼實體、額外的費用、運營風險、智能合約風險和監管風險，而不是直接進行投資？

然而，由加密原生來源產生的風險調整后的美元收益是一種能夠將數十億美元資金從舊系統流入互聯網系統的產品類型。

盡管核心產品是合成美元，但Ethena也可以被視為一種利率套利工具，促使DeFi、CeFi和傳統金融之間的不同利率趨于融合，而USDe只是將其統一起來的平衡項目。

 

3、超越USDe：Ethena的最終目標

在加密領域打造一個價值1000億美元的企業或協議需要什么？首先，你需要成為占主導地位的領導者，而在這方面你有三種選擇的類別：

i）貨幣：比特幣（BTC）和以太坊（ETH）

ii）網絡：以太坊（ETH）和索爾（SOL）（2021年估值）

iii）交易平臺：幣安（BN）和Coinbase（2021年估值）

Ethena的最終目標涵蓋了這三個類別。

i）貨幣：USDe

上述摘要部分已經概述了我們認為USDe是我們創造自己形式的貨幣的最佳機會的原因。這一直是Ethena的最終指導愿景。

現在，我們正在進行兩項額外的計劃，將進一步支持和推動USDe作為貨幣的增長。

ii）網絡：統一貨幣層

一旦你創造了貨幣，你就擁有了加密領域中最強大的產品和最具殺手級應用。

這一核心產品的自然延伸是在其基礎上建立一個經濟體和網絡。

大多數基礎層基礎設施都是以平臺的形式開始，然后試圖引入應用和用戶。

我們認為這種順序不夠優化。

為什么呢？

Ethena從殺手級產品——貨幣開始。這一核心產品為其他金融應用提供了最重要的資產基礎，其中許多應用已經與USDe整合并從其存在中受益。

以USDe作為杠桿資產，這些應用可以在一個針對貨幣和金融用例進行優化的基礎層中進行整合和組合。正如我們所概述的，我們認為本地化的帶收益美元是其他金融應用構建的單一最重要資產。

至于用戶，數字美元也是每個加密參與者每天使用的唯一產品，也是加密領域向世界其他地方提供的不容置疑的產品市場契合度。

僅僅不到3個月的時間，僅Ethena就吸引了足夠的以美元計價的總鎖定價值，使其在任何現有鏈中都排名第6，其中許多鏈已存在多年。

那么，我們如何在鏈上獲得十億用戶呢？

嗯，可編程美元的目標市場是全世界。

當你使這個美元更加有用、更易于組合，并且具有最佳的風險調整回報時，世界最終將意識到這一點。

Ethena從貨幣的殺手級產品開始，然后將在其基礎上構建一個新的互聯網經濟和金融系統。

iii）交易平臺：聚合流動性層

Ethena在加密資本市場中占據著獨特的位置。盡管USDe已經對主要應用程序的DeFi產生了有意義的影響，但我們還沒有看到Ethena內部流動性的二階效應以及它對現有和新的交易平臺可能解鎖的影響。

目前人們并不廣泛了解Ethena最終將如何轉變，與其他中心化交易平臺（CEXs）和去中心化交易平臺（DEXs）并列，成為最深流動性池之一。

具體而言，USDe背后的現有支持和相關套期保值流動性可以實現以下效果：

i）在我們現有的中心化和去中心化交易平臺合作伙伴旁邊建立一個流動性聚合層，以支持其交易平臺的更深流動性。

ii）在Ethena網絡上啟動新的孵化去中心化交易平臺。

就像USDe在DeFi和CeFi平臺上作為中立基礎設施的定位一樣，USDe背后的支持也可以被概念化為一個大型的休眠庫存池，用于支持通過聚合交易平臺流動性層來支持其他交易平臺。

在任何時刻，Ethena都清楚地知道它想要在現貨市場買入或賣出的位置，以及它想要在永續合約市場買入或賣出的位置。這可以在所有主要交易平臺中進行聚合，其中Ethena的資產負債表將為整個現貨和衍生品領域提供最深的訂單簿和場外交易池，而Ethena本身將成為對外部買方最大的交易對手。

通過支持流動性以啟動Ethena網絡上的新的去中心化交易平臺，Ethena也能夠立即解決新的去中心化交易平臺在建設基礎層網絡時所面臨的冷啟動問題。

流動性冷啟動問題是去中心化交易平臺開始有意義地競爭的最具挑戰性障礙。流動性是任何交易平臺的僅有的幾個區別特質之一，也是目前現有交易平臺唯一真正的護城河。不到3個月的時間，Ethena已經成為中心化交易平臺場所面臨的最大交易對手風險，比整個DEX領域的規模還要大兩倍。

與該領域中的任何實體相比，與Ethena相關的流動性已經是最重要的，而在這個規模下，它將決定哪些交易平臺會增長，哪些交易平臺會消亡。

Ethena獨特地具備提供支持新交易平臺在其網絡上增長的解決方案的能力。就像USDe從在DeFi和CeFi的各個平臺上作為中立基礎設施中受益一樣，Ethena交易層將以類似的位置存在，通過：

i）在現有合作伙伴交易平臺之間提供一個聚合層來支持它們，以及

ii）促進Ethena網絡上新交易平臺的增長

USDe增長得越大，加密貨幣中美元的資金成本就越低。

Ethena增長得越大，所有交易平臺都變得更加深入和流動。

這就是我們共同取勝的方式。

 

 

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