作者：Grayscale Researc
翻譯：白話區塊鏈
2024 年第四季度，加密市場表現強勁，據 FTSE/Grayscale 加密行業指數系列顯示，市場飆升的主要原因是美國大選結果引發的積極市場反應。
在智能合約平臺領域，競爭依然激烈。作為該類別的領導者，以太坊（Ethereum）的表現遜于市值排名第二的 Solana。投資者對 Sui 和 The Open Network（TON）等替代 Layer 1 網絡的關注度持續升高。
我們更新了 Grayscale Research 的前 20 名資產榜單。該榜單涵蓋了加密行業中多樣化的資產組合，這些資產在我們看來，在未來一個季度具有較高的潛力。本季度新增的資產包括 HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO 和 GRASS。需要注意的是，前 20 名榜單中的所有資產都具有較高的價格波動性，屬于高風險資產。
Grayscale 加密行業框架為理解可投資數字資產的全貌及其與基礎技術的關系提供了全面的分析工具。在此框架基礎上，并與 FTSE Russell 合作，我們開發了 FTSE Grayscale 加密行業指數系列，用于衡量和監測加密資產類別。Grayscale Research 將這些加密行業指數納入對數字資產市場的持續分析中。
圖 1：2024 年我們的加密行業指數實現正回報
2024 年第四季度，加密資產估值大幅攀升，主要得益于市場對美國大選結果的積極反應。根據我們全面的加密行業市場指數（CSMI），整個行業的市值在本季度從 1 萬億美元躍升至 3 萬億美元。圖 2 將加密市場總市值與各種傳統公共和私人市場資產類別進行了對比。例如，目前數字資產行業的市值大致相當于全球通脹掛鉤債券市場的市值，超過美國高收益債券市場市值的兩倍，但仍顯著低于全球對沖基金行業或日本股市的市值規模。
圖 2：2024 年第四季度加密市場市值增加了 1 萬億美元
隨著估值的提升，許多新Token符合我們加密行業框架的納入標準（大多數資產的最低市值要求為 1 億美元）。在本季度的調整中，我們向指數系列新增了 63 種資產，目前共包含 283 種Token。消費者與文化加密領域新增的Token數量最多，反映了 memecoin 的持續強勁回報以及與游戲和社交媒體相關的多種資產的升值。按市值計算，本季度加密行業新增的最大資產是 Mantle，這是一種以太坊的 Layer2 協議，目前已達到我們的最低流動性要求。
智能合約平臺的競爭
智能合約平臺加密領域可能是數字資產行業中競爭最激烈的市場細分之一。盡管 2024 年對類別領導者以太坊來說是具有里程碑意義的一年——以太坊在美國獲批現貨交易平臺交易產品（ETP）并完成了一次重大升級——但其Token Ether 的表現遜于一些競爭對手，包括該類別中市值排名第二的 Solana。投資者還將注意力轉向了其他 Layer1 網絡，包括像 Sui 這樣的高性能區塊鏈，以及與 Telegram 消息平臺集成的區塊鏈 TON。
在為應用程序開發者創建基礎設施時，智能合約區塊鏈的設計者面臨各種設計選擇。這些選擇會影響構成“區塊鏈三難困境”的三個因素：網絡可擴展性、網絡安全性和網絡去中心化。例如，優先考慮可擴展性通常表現為高交易吞吐量和低費用（例如 Solana），而優先考慮去中心化和網絡安全可能導致較低的吞吐量和較高的費用（例如 Ethereum）。這些具體的設計選擇導致了區塊時間、交易吞吐量和平均交易費用的顯著差異（見圖 3）。
圖 3：智能合約平臺具有不同的技術特性
無論設計選擇如何，以及網絡的優劣勢如何，智能合約平臺的價值來源之一是其生成網絡費用收入的能力。我們之前曾撰文指出，費用收入可以被視為這一市場細分中Token價值積累的主要驅動力，盡管像總鎖倉價值（TVL）這樣的其他指標也需要一并考慮（詳見《智能合約平臺的價值之爭》）。如圖 4 所示，智能合約平臺的費用收入與市值之間存在統計關系。網絡生成費用收入的能力越強，其通過Token銷毀或質押獎勵的形式將價值傳遞給網絡的能力也越大。
在本季度，Grayscale Research 前 20 名榜單中包括以下智能合約平臺：ETH、SOL、SUI 和 OP。
圖 4：所有智能合約平臺都在爭奪費用收入
Grayscale Research 前 20 名榜單
每季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數字資產，以支持 FTSE/Grayscale 加密行業指數系列的再平衡流程。基于這一過程，Grayscale Research 發布了加密行業領域的前 20 名資產榜單。這份榜單展示了一個多樣化的資產組合，覆蓋多個加密行業板塊，我們認為這些資產在未來一個季度具有較高的潛力（見圖 4）。我們的方法綜合考慮了多種因素，包括網絡增長和采用情況、潛在催化因素、基本面可持續性、Token估值、Token供應通脹率以及潛在尾部風險。
本季度，我們特別關注以下三大核心市場主題相關的Token：
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美國大選及其對行業監管的潛在影響，尤其是在去中心化金融（DeFi）和質押領域；
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去中心化 AI 技術的持續突破，以及區塊鏈在 AI 代理中的應用；
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Solana 生態系統的增長。
基于這些主題，我們將以下六種資產新增至 2025 年第一季度的前 20 名榜單：
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Hyperliquid (HYPE)：Hyperliquid 是一個專為支持鏈上金融應用而設計的 Layer 1 區塊鏈，其主要應用是一個去中心化永續期貨交易平臺（DEX），配備完全鏈上的訂單簿。
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Ethena (ENA)：Ethena 協議開發了一種新型穩定幣 USDe，該幣主要由比特幣和以太坊抵押品的對沖頭寸支持。協議通過持有比特幣和以太坊的多頭頭寸，同時對這些資產的永續期貨合約持有空頭頭寸，來支持 USDe 的穩定性。質押版Token通過現貨和期貨價格差額提供收益。
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Virtuals Protocol (VIRTUAL)：Virtuals Protocol 是一個基于 Base（以太坊 Layer 2 網絡）構建的 AI 代理平臺。這些 AI 代理能夠自主執行任務，模擬人類決策。該平臺支持創建并共同擁有Token化的 AI 代理，這些代理可與環境和其他用戶進行交互。
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Jupiter (JUP)：Jupiter 是 Solana 上的首選 DEX 聚合器，擁有該網絡中最高的總鎖倉價值（TVL）。隨著越來越多的散戶通過 Solana 進入加密市場，以及圍繞 Solana 基于 memecoin 和 AI 代理Token的投機活動加劇，我們認為 Jupiter 在這一快速增長的市場中處于有利地位。
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Jito (JTO)：Jito 是 Solana 上的一個流動性質押協議。Jito 在過去一年中增長迅速，其財務表現位居整個加密領域的前列，2024 年手續費收入超過 5.5 億美元。
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Grass (GRASS)：Grass 是一個去中心化數據網絡，通過 Chrome 插件獎勵用戶共享其未使用的互聯網帶寬。這些帶寬被用于在線數據抓取，隨后將這些數據出售給 AI 公司和開發者，用于訓練機器學習模型，從而有效實現數據抓取，同時對用戶進行補償。
圖 5：前 20 名榜單更新涵蓋 DeFi 應用、AI 代理和 Solana 生態系統
注釋：陰影部分表示新增資產，適用于即將到來的 2025 年第一季度。*星號標注的資產未納入加密行業指數的相應板塊。來源：Artemis、Grayscale Investments。
注意，這是截至 2024 年 12 月 20 日的數據。僅供說明用途，資產可能隨時調整。Grayscale 及其關聯公司和客戶可能持有本文提及的數字資產。我們前 20 名榜單中的所有資產均具有高價格波動性，應視為高風險資產。
除了上文提到的新主題，我們對前幾個季度提出的主題仍然充滿期待，例如以太坊擴容解決方案、Token化以及去中心化物理基礎設施（DePIN）。這些主題分別通過回歸前 20 名榜單的協議得到體現，例如 Optimism、Chainlink 和 Helium。
本季度我們從前 20 名中移除了以下資產：TON、Near、Stacks、Maker (Sky)、UMA Protocol 和 Celo。Grayscale Research 仍然認為這些項目具有價值，并且它們依然是加密生態系統的重要組成部分。只是，我們認為調整后的前 20 名榜單在未來一個季度可能提供更具吸引力的風險調整后回報。
投資加密資產類別存在風險，其中一些風險是加密資產獨有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，我們前 20 名榜單中的所有資產均具有高波動性，應視為高風險資產，因此并不適合所有投資者。鑒于該資產類別的風險，任何數字資產投資都應結合投資組合的整體情況，并考慮投資者的財務目標。
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來源：https://www.grayscale.com/research/market-commentary/grayscale-research-insights-crypto-sectors-in-q1-2025