作者：深潮 / 來源：深潮
“你看，《BIG TIME》的這個畫質多漂亮！”
坐在對面的投資人一邊展示測試視頻，一邊用湖南腔的普通話介紹著，顯得格外欣喜，他所在的機構僅在《BIG TIME》一個鏈游項目上便可斬獲上百倍股權回報。
這位投資人是易理華，LD CAPITAL 創始人。
隨著 LD CAPITAL 在這個牛市周期中捕獲眾多 Alpha 項目，易理華也重新成為大家口中的“易老板”。
“不可思議”，一位與易理華有過接觸的上海傳統投資人這樣評價他的經歷，“幾年前，易理華還在“拉皮條”，那時他只是籃球場上的小弟，沒想搖身一變成了“幣圈大佬”，之后聽說他們在幣圈熊市中不行了，沒想到居然能東山再起。”
從湖南農村的窮小子到如今的“VC大佬”，易理華的人生軌跡生動詮釋了何為時代機遇下的區塊鏈革命，與他一同起飛的還有他親手創立的 LD CAPITAL 。
從五十萬美元起步，沒有外部融資，四年內 LD CAPITAL 投資了數百個項目，迅速將資產規模增至超十億美元，卻又飽受質疑與爭議。
本文作者與LD CAPITAL 創始人以及多位投資經理交流，嘗試還原 LD CAPITAL 成長軌跡以及野蠻生長背后的秘密。
01
萌芽與挫折
“我的人生完全沒有水分，你不知道以前有多艱難，我拿了一手爛牌走到今天，心里有一個大寫的不服。”
2018年9月，易理華回到湖南婁底，在母校新化一中捐款成立 “助教助學金”時，如此說道。
“我是農村孩子，一無所有，從小渴望擺脫那個世界，來到上海讀大學，在大學開始創業，從一路失敗被騙，到創業賺到第一桶金，再到古典投資，那些都不是我想要的世界，直到區塊鏈給了我一把武器，這種渴望支撐了我。”
這就是易理華前半生的人生掠影。
三次機緣，改變一生。
2013年，某地市政府正在招商引資，易理華得到消息后，把在上海認識的所有企業老板都找了一遍，從400人中篩選出60人，然后幫他們填寫長達40多頁的申報材料，涵蓋技術、團隊到商業模式的各個方面。最終，有20人申報成功，易理華賺到人生中第一個500萬。
2015年，初識比特幣。易理華將資產的三分之一投入BitSE進行挖礦，彼時一枚比特幣僅為 1000 元。
2016年底，“愛思歐”熱潮。易理華投入 10 萬元，參與量子鏈天使輪融資，拿下 10 萬枚 Qtum ，5 月份 Qtum 上線交易，價格很快飆升至 100 元，最高一度達600元，為易理華賺得百倍收益。此后，他又連續參加Vechain，EOS等眾多項目的融資，斬獲頗豐。
通過“愛思歐”，易理華獲得了真正意義上的“第一桶金”。2018年1月，作為個人投資的延續，易理華正式創建了 Crypto Fund 了得資本（LD CAPITAL）。
從成立的第一天起，了得資本極具話題與爭議。
一方面，易理華與加密OG的網絡爭吵吸睛無數；另一方面，了得資本的投資過于激進和高調。
在成立之初的十個月，了得資本就投資了超過80個項目。
據悉，易理華還曾獲得參與Binance最早期投資的機會，結果因為朋友的幾句勸誡，沒有親自DD（盡職調查），最終主動錯過。
或是錯過Binance的悔恨，又或是對該賽道長期看好，導致易理華一直有CEX情節。
此外，了得資本延續了易理華在“愛思歐”熱潮時期的投資風格，快速投資了大量“國產項目”。
2018年在接受鏈捕手專訪時，易理華曾談及投資邏輯——“不給任何項目下定義，只看進化速度”。同時，他還介紹了了得資本的投資決策流程，直言“投資決策時間很短，大家認為哪個項目好，討論沒問題就立馬投，一天就可以做決策。”
彼時，無論是了得資本還是易理華本人，在行業中異常高調。
一個典型的場景是，2018年的某一天，易理華在某媒體大咖群發布了一則“了得資本戰略投資海鏈”的消息，微信紅包炸群后，沉寂已久的區塊鏈媒體記者和相關從業者紛紛“送上祝福”。
快速決策，大量投資，加上高調的行事風格，了得資本存在感十足。
然而，短暫的虛假繁榮很快被熊市擊垮，當“愛思歐”泡沫破滅，大量項目上線即跌破發行價，甚至頻頻出現項目方跑路的情況。
憤怒的投資者開始調查各類“土狗項目方”背景，在投資機構中頻繁發現熟悉的身影，“怎么到處都有了得資本，錢都被他們割走了”。
對于外界的質疑，易理華表示可以理解卻又很無辜。
一方面，了得資本被認為是收割市場的“鐮刀”，另一方面，易理華在朋友圈表示了得資本 2018 年虧了 6 億人民幣。
“市場的看法我非常理解，一是他們大部分不認識項目方，但是對幾個投資機構非常熟悉，項目失敗肯定有部分人將責任歸咎到投資機構；二是當年認知不足，又不夠國際化，投資能力一般，卻又異常高調，必然招人不喜歡。”
名利雙失，加上慘淡的市場環境，了得資本一度瀕臨破產，痛定思痛，易理華和團隊進行了深刻反思，并做了四方面的調整：
一，聚焦投資，砍掉一切跟投資無關的業務。
二，盡力低調，努力提升對行業和賽道認知。
三，全方位提高投后服務能力，獲得優質項目的認可和支持。
四，雖然經歷了熊市慘烈的投資失敗，依然要堅信區塊鏈的未來。
此后，了得資本逐漸淡出輿論視野，亟待新生。
02
牛市贏家
進入2021年，“了得資本”消失了，取而代之的是 LD CAPITAL 開始頻繁出現在各類項目的融資新聞中。
投資風格依然激進，但這次稍微有所不同。
不再只投交易平臺和“國產土狗”，Flow、Mina、Assembly、Flare、Immutable X、CoinList……眾多國際一線項目出現在了 LD CAPITAL 的 Portfolio中。
在NFT和GameFi領域，LD的投資組合更是Alpha云集：區塊鏈3A游戲大作Illuvium和Bigtime、分布式渲染網絡Render Network、Solana 生態的明星鏈游Star Atlas、首發 BINANCE IEO的Alien Worlds （TLM）……
受益于 GameFi 熱潮，LD 獲得了一個極度夸張的投資收益比。
Illuvium 最高63609%賬面回報；Star Atlas 最高 62200%賬面回報；Alien Worlds 最高238567% 賬面回報……
LD 在GameFi領域部分高回報投資
LD CAPITAL 何以蛻變，在競爭激烈的一級市場獲得高Alpha項目的投資機會？
來自多位 LD CAPITAL 投資經理的觀點，或許可以一窺問題的答案。
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敢投。
LD CAPITAL 一如既往堅持了敢于下注的風格，幸運的是，這一次投在了牛市前夕。
2020年3月12日，經歷了歷史性的大崩盤，一、二級市場都降至冰點，大部分創業者和投資人紛紛選擇離場或者觀望，而 LD CAPITAL 靠著對區塊鏈的信仰和一股沖勁，選擇 “ALL IN ”，并加快在一級市場的布局。
用投資經理的話來說，312之后的短暫空檔，其實是一級市場的黃金真空期：競爭小，相對容易投進；估值低，很多優質項目估值僅在千萬美元左右；在行業低谷選擇繼續前行的創業者更值得信任和投資……
更重要的是，LD 敢于做項目的第一個投資者，不在意其他VC是否已經參與了投資。
“我們是很多項目的第一個投資者，不僅是給錢，更給予了創始人信心，這當然是一種冒險，但我們認為值得”，易理華如此表示。
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全方位投后。
LD CAPITAL 將投后服務作為自己“拿下”項目的重要籌碼，號稱全員上陣做好投后服務，包括但不僅限于戰略咨詢、經濟模型設計、資本和平臺關系、市場品牌增長、生態合作、技術開發和人才招聘等。
比如，投資某交易聚合協議后，LD 不僅協助項目方獲得海外頂尖VC投資；還協助其對接IDO平臺和大型交易平臺、尋找海外知名KOL和社區進行合作、對接其他DeFi 項目進行合作，持續參與到項目的發展建設中，未退出一個Token。
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人才與激勵。
人是一切投資的核心，如何吸引到更優秀的投資經理？如何激發投資經理的積極性？
由于是自有資金，LD CAPITAL 有更加靈活的激勵機制：與投資經理共享投資額度，最高可參投30%，并且這一比例還會不斷提高，最終投資負責人的參投比例可超過50%。
因此，有人曾調侃稱，在LD是給自己做投資，順便帶著老板投一投。
此外，合伙人在頂尖項目的投資中能夠發揮重要的作用，每個合伙人都有自己的資源網絡和核心能力圈，Illuvium、Bigtime等頂尖項目的Pitch與投資，很大程度上是依靠合伙人的個人能力。
相較于其他不少 VC 開始佛系躺平，LD 稱得上是行業中最努力的那一批，合伙人 Lee XI 表示，自己已經兩年沒睡過好覺了。
目前，LD 有接近40人，仍在積極擴張中。
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另起爐灶。
為什么 LD CAPITAL 抓住了 NFT和 GameFi 的投資機會？
因禍得福。
2020年，經歷 DeFi Summer 之后，DeFi 賽道異常火熱。然而，優質項目主要集中在歐美，作為亞洲機構很難參與頭部項目的投資，說得直白一點，LD 想投頂尖 DeFi 項目卻投不進去。
所以，LD 不得不轉向研究新的賽道和機會。早在兩年前，LD 的一位合伙人便開始研究 NFT和GameFi，經過討論，LD 決心押注。判斷邏輯在于，這是出圈的賽道，DeFi能捕獲大量TVL，但集中在少數人，而NFT和GameFi可以帶來海量的用戶，任何機會都存在于巨大的增量市場。過去的 Web2.0 時代已經證明了這一點，擁有用戶才擁有未來。
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出海&線下
LD CAPITAL 很早便意識到一件事，“加密世界，西升東降”，大量優質項目在美國或者歐洲，“出海”成為了一個必選項。
因此，LD 開始在美國、新加坡開展招聘，積極參加各類線下會議和活動，拓展項目。
疫情阻隔了世界，大量的溝通在線上進行，但線下更容易建立人與人之間的信任與連接，Pitch項目更簡單直接。
通過積極的線下跑動，LD CAPITAL 在美國投資了大量早期項目，其中很多還未曝光。
LD 在美國的人員
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FOF與資源網絡
2021年9月，LD Capital 宣布成立5000 萬美元區塊鏈母基金，用于投資全球優秀區塊鏈基金。
官網顯示，目前 LD 已投資1kx Capital、Kraken Ventures、Republic 基金、Shima Capital、BigTime 生態基金、DHVC等Fund。
易理華表示，FOF 投資主要是兩個目的，一是全球交朋友，結識更多合作伙伴，發現更多好項目投資機會；二是為項目儲備更多資源，做好投后服務，很多機構擁有不同的優勢，希望能組合起來幫助投資的項目，投后服務是核心。
一方面，Shima、Republic等VC成為了LD的Deal Sourcing，另一方面 LD 也在搭建與頂尖項目之間連接網絡。
比如 LD 投資 DAOMaker 后，獲得了大量的Deal。
LD 投資的某頂尖 AAA GameFi 項目，為 LD 引薦了其他頂尖項目，比如 P2E 游戲公會 Polemos，最近宣布完成 1400 萬美元種子輪融資，由 Framework Ventures 和 Delphi Digital 領投，LD Capital 參投。
如果還要說最后一點，那就是堅持與執著，為了投中一個項目，LD 愿意“放低姿態，N顧茅廬”。
一個項目方曾表示，LD Capital 多次溝通承諾，最終在“軟磨硬泡”、“誠意與堅持”下，最終讓LD Capital 參與投資。
03
爭奪議價權
就財務回報而言，LD Capital 稱得上這輪牛市周期中的大贏家，但是離一線 Crypto Fund 依然有不小差距。
關于VC的評價標準，某 Crypto VC 從業人員表示：“外行人評價的VC的標準是看賺了多少倍，但是行業內看VC是看資金規模、生態卡位、話語權。”
與真正的一線VC相比，LD仍然缺少“議價權”。
時至今日，在加密世界的無數VC中，真正擁有議價權的仍然只有 a16z、Paradigm、Binance Labs、Mult1C0in Capital 等少數投資機構。
議價權來自于品牌和投后服務（Value-added）。
一個客觀存在的現象是，在品牌端，LD Capital 仍被“歷史記憶”所拖累，導致仍有一些項目和FUND會拒絕 LD Capital 的投資，甚至出現過談好Deal，快要打款的時候，項目方臨時反悔，因為參與投資的其他 VC中有人認為 LD Capital 是 Pump & Dump Capital 。
通常而言，行業中有兩種VC。一種是 Pump & Dump ，一切只為更大的財務回報，沒有Value-added ，甚至會上線即拋售所有Token，傷害到項目方。
另一種是 DiamondHand，不僅一直持有，還能持續提供Value-added，比如今年一月Coinbase Ventures 表示從未出售過投資的代幣。
易理華認為 LD 介于兩者中間，因為都是自有資金，所以策略是退出一部分項目以支持新項目。不過，在選擇退出的時，LD 會和項目方進行充分的溝通，做到尊重項目方的訴求，對持續努力迭代成長的項目長期投資，相信價值增長復利。
“LD 嚴重反對解鎖即砸盤，也強烈反對這類投資人，在極致盈利和市場尊重之間，LD 選擇后者”。
此外，此前流傳的“LobsterDAO 加密 VC 榜單”也給 LD 的投資造成了嚴重困擾，榜單中 LD Capital 被列為黑名單，盡管后來 LobsterDAO 辟謠該榜單和他們無關，但是該榜單已經在各大社區和社交媒體上被廣泛傳播。
對于外界的種種看法，易理華表示已不再關心，“專注于做好自己的事情，時代已經變了，除了投資，LD 接下來會把精力放在海外品牌和打造更優質的投后服務上，目前新招聘的人才大部分都是為投后服務做準備。”
據 LD 投資經理表示，被拒絕接受投資的情況也已經大為減少，“因為投資本身存在正循環，投中一個好項目就更容易投中其他好項目，LD 已經用 Portfolio 證明了自己，特別是在 GameFi 領域。更何況，LD會給項目方做全方位的投后服務。”
那么，LD 還會延續之前的海投風格嗎？
“也許是我們團隊強烈看好區塊鏈的未來，會忍不住支持那些展現出創新和理想的團隊，敢于做項目的第一個投資者”，易理華如此解釋，但變化也正在發生。
“我們也在復盤，持續提升，要把子彈留給最佳團隊，把服務和資源用來支持頂級項目，所以最近已經開始行動和改變，最近2個月的投資基本是對頂級項目下重注，相信以后市場會看到全新的LD Capital。”
關于未來看好的方向，LD 投資經理表示還在尋找各類能夠廣泛出圈的WEB3應用，游戲仍然是其中重要的板塊，比如，Bigtime和Cradles此類區塊鏈游戲。
Bigtime是由Decentraland聯合創始人Ari Meilich推出AAA 級鏈游大作，團隊成員來自于Epic Games、暴雪、EA、Riot 等一線游戲公司。
Cradles是一個史前文明背景的RPG游戲，創造性地引入時間與熵系統，首次將現實世界的時間和空間規則融入游戲。
Cradles團隊為此專門開發了一種新的NFT標準，EIP-3664 ，為靜態的NFT增加了可操作性的模塊，將它們變成一個“靈活的”、“有生命的”NFT，比如NFT具有了屬性衰減的特征來模擬真實世界的物品老化。
模塊化公鏈，是 LD 看好的另一方向。
一條公鏈通常可以被分解成共識層、數據可用層和執行層，而現階段大多數的公鏈屬于單片鏈。隨著鏈上節點越來越多，區塊也越來越大，交易擁堵不可避免。因此，模塊化成為趨勢，我們常聽到的Layer2中的Rollup，也是區塊鏈模塊化的產物，負責執行交易。
在這個賽道，LD 押注了 IOTA 團隊開發的智能合約鏈 Assembly，Assembly允許開發者根據需求自由創建自己的智能合約鏈，有點類似于 Cosmos 或波卡的多鏈網絡。不同之處在于，Cosmos目前仍是松散的各鏈自制，沒有共享安全，而 Assembly 鏈則依靠 IOTA 2.0 的L1共識安全層，解決了共享安全問題。
總體上看，LD 的成長經歷了三個階段。
2018年，了得資本更像是有一個暴發戶心態的“投機VC”；2021年，LD Capital 開始國際化，并逐步形成了自己的投資方法論；如今，LD Capital，正邁向 3.0 版本：
（1）更加聚焦，針對頂級項目下重注。
（2）打造更高質量的全方位投后服務體系，為項目深度賦能。
（3）全面出海，提升全球品牌影響力。
（4）敢于做項目方的第一家投資機構。
總體而言，無論是 LD Capital 還是其創始人，都充滿故事性和爭議，試圖定義 LD Capital 是困難的，它受益于對區塊鏈的信念與堅持，甚至有一點好運氣，在WEB3席卷全球的時代浪潮中，踏浪前行，成為了一個典型的華人 Crypto VC 樣本。
未來，WEB3必然是全球化的競爭，一級市場將更加殘酷與“階級固化”， LD Capital 能否完全走出“品牌陰影”，在更加西方的加密敘事語境中找到自己的生存堡壘，獲得更多話語權？
我不知道，但奔騰中的河流只能沖向大海，無法回頭。
