翻譯：白話區塊鏈

僅在過去一個月內，數十億美元涌入了新的基于以太坊的流動性重新抵押項目，如Ether.Fi和Puffer。這些新興平臺正競相取代Lido的抵押ETH（stETH）Token，成為去中心化金融（DeFi）交易者的首選資產。

整個趨勢的核心是一個名為EigenLayer的新協議的發展，該協議于去年6月首次推出了一種全新的“重新抵押”系統。該平臺正在構建一種解決方案，讓區塊鏈應用和網絡借用以太坊的安全系統，并且在本月的24小時內吸引了超過10億美元的新存款。現在，總金額超過70億美元，根據DefiLllama的數據，這意味著該平臺單獨積累了超過1.5％的流通以太幣（ETH）。

重新抵押提供了一種使用從以太坊的權益證明網絡借用的安全性來保護區塊鏈協議和網絡的方式。在EigenLayer中的ETH存款可以“重新抵押”到其他協議中，這意味著它們不必建立自己的權益證明網絡。

投資者紛紛涌入EigenLayer，因為它承諾比傳統的ETH抵押更高的利息。然而，該平臺的最近增長主要歸功于一群第三方——“流動性重新抵押協議”，如Ether.Fi，Puffer和Swell，它們聲稱可以代表用戶簡化重新抵押過程。

這些流動性重新抵押平臺充當用戶和EigenLayer之間的中間人：這些平臺將用戶的存款“重新抵押”到EigenLayer，并交付相應的新生成的LRT作為交換，以便用戶即使在其存款被用于重新抵押時也可以繼續交易。

LRT代表用戶在EigenLayer中的存款，這意味著它們可以積累抵押利息，并可以兌換回其基礎價值。LRT還可以在DeFi中使用，這意味著人們可以借代并交換LRT以獲得更大的回報。

除了LRT的便利性，最近流動性重新抵押平臺的真正吸引力在于“積分”——這種獎勵可能使用戶有資格獲得未來的Token空投。雖然積分的貨幣價值模糊不清，但它們催生了一個全新的附加平臺生態系統，例如Pendle，該平臺允許用戶通過通常涉及高杠桿的交易策略最大化積分。

這種復雜的積分系統、高收益和高風險的交易策略讓人不禁想起2021年的情景——“收益農場”和對高回報的追逐引發了DeFi的繁榮和衰退，而該行業至今尚未完全恢復。盡管一些專家對流動性重新抵押的風險持謹慎態度，但該技術的支持者堅稱在炒作之外存在真正的實質。

 

1、Staking 101

流動性重新抵押是建立在以太坊抵押行業兩年增長基礎之上的。

以太坊由超過900000個驗證者運營，他們是全球各地的人們將ETHToken鎖定在網絡上的地址，以幫助保護鏈的安全。抵押的Token會積累穩定的利息，但一旦它們被用于運行網絡，就無法用于其他用途，比如貸款或其他類型的投資。

這種限制促使了“流動性抵押”的崛起。像Lido這樣的服務為用戶代表他們進行抵押，并給予他們代表其基礎存款的“流動性抵押Token”（LST）。像Lido的抵押ETH（stETH）Token一樣，LST也可以像普通的抵押以太幣一樣獲得利息（目前約為3%），但它們還可以在DeFi中使用——這意味著投資者可以借代這些Token，以獲取額外的收益。

在過去的幾年中，流動性抵押行業蓬勃發展。迄今為止最大的流動性抵押協議Lido擁有超過250億美元的存款。它的抵押ETH（stETH）Token在網絡上最大的借代協議中經常出現比普通ETH更高的交易量。

 

2、從流動性質押到流動性重新抵押

現在，類似的流動性抵押趨勢正在EigenLayer上興起，這是一種引入重新抵押到以太坊的備受關注的新協議。

"EigenLayer基本上是構建了一個工具，允許其他網絡利用以太坊的安全性進行引導，" Omni Labs的首席執行官奧斯汀·金解釋道，他正在構建一個由重新抵押驅動的橋接協議。

投資者已經轉向EigenLayer，在他們的ETH上獲得額外的獎勵：一方面是為了保護以太坊而獲得的利息，另一方面是為了保護使用EigenLayer借用以太坊安全性的所謂AVS（主動驗證服務）而獲得的重新抵押利息。

根據EigenLayer的說法，這些AVS最終將包括Celo，這是一個正在轉變為基于以太坊的第二層網絡的第一層區塊鏈；EigenDA，EigenLayer自己的數據可用性服務；以及Omni，它正在構建橋接基礎設施，幫助不同的區塊鏈網絡相互通信。

但該系統也有缺點，其中一個關鍵問題是通過EigenLayer重新抵押的Token在存款后無法在DeFi中使用。對于希望最大化回報的投資者來說，這種鎖定機制是一個主要的不利因素。

于是，流動性重新抵押應運而生，本質上就是為EigenLayer而設計的流動性抵押。

流動性重新抵押協議接受存款（例如stETH），通過EigenLayer重新抵押，然后發放“流動性重新抵押Token”，如pufETH、eETH和rswETH，可在DeFi中使用以獲得額外的積分和其他獎勵。

相關人員解釋說："基本上就是抵押ETH的價值主張，你可以獲得抵押ETH的收益，而無需費心設置驗證者節點。不僅如此，還能獲得這些AVS網絡帶來的任何獎勵的補償。"

 

3、激勵性游戲

Puffer的pufETH、Ether.Fi的eETH、Swell的rswETH以及其他流動性重新抵押Token（LRTs）正在與Lido的stETH競爭，成為DeFi中的下一個重要資產。為了做到這一點，它們已經轉向了DeFi中當前的激勵模型：積分。

盡管EigenLayer已經接受了數十億的存款，但它的AVSs尚未啟動，這意味著存款人并未收到存款的利息。目前，將Token存入EigenLayer的主要激勵是重新抵押積分，這是一個模糊定義的計數，投資者希望通過這些積分能夠獲得未來確認的EigenLayer空投。

"Puffer Finance的首席執行官阿米爾·福魯扎尼上個月在接受CoinDesk采訪時指出："EigenLayer尚未啟動，它沒有任何重新抵押。" "他們現在唯一的激勵就是積分，基本上是對這些積分未來價值的猜測。" 主要的流動性重新抵押協議（包括Puffer）已經開始提供自己的積分，作為早期投資者的額外激勵。

圍繞積分交換也出現了新的服務，推廣了涉及反復抵押同一Token的高風險交易策略-以更高的未來回報為代價，增加對協議的敞口。

其中一個協議是Pendle，它將流動性重新抵押Token分成兩個獨立的Token-收益Token和本金Token-以解鎖杠桿交易。Pendle的一種產品接受Ether.Fi的eETHToken的存款，并根據該網站的廣告，可以獲得45倍的Ether.Fi積分和15倍的EigenLayer積分。

雖然積分仍然高度投機，但它們似乎對流動性重新抵押存款產生了積極影響。根據DeFiLlama的數據，現在市場領導者Ether.Fi有12億美元的存款，是一個月前的五倍。Puffer Finance以9.7億美元的存款緊隨其后，僅在過去三周內就增加了10倍。

 

4、懲罰風險

隨著流動性重新抵押存款的激增，這種趨勢的風險也在增加。

一方面，與EigenLayer相關的一般風險是在將資金投入到一套由層層協議構成的復雜系統中時所帶來的：隨著相互連接的AVS網絡的復雜性增加，錯誤將不可避免地變得更加可能。

這些錯誤的最大風險將是“懲罰”，即由于違反網絡規則或使用有缺陷的軟件連接到網絡而導致抵押人受到經濟處罰。流動性重新抵押協議在其營銷中經常提到“防懲罰”功能，但在AVS開始運行之前，這些承諾將無法在實際中得到驗證。

在EigenLayer重新抵押的背景下，懲罰發生在AVS層面上：每個AVS都將設定自己的懲罰規則，而流動性重新抵押提供商將能夠選擇他們想要為用戶驗證的AVS協議。如果流動性重新抵押平臺選擇驗證具有惡意（或有缺陷）懲罰參數的網絡，那么就會使用戶面臨存款被削減的風險。

“我們將在更廣泛的重新抵押生態系統中建立類似的聲譽系統”，關鍵管理服務公司Cubist的首席執行官Riad Wahby在接受CoinDesk采訪時預測道。“如果我要將資金投入到一個運營商中，我很可能會選擇一個在風險和回報之間給我正確平衡的運營商。”

 

5、投機風險

流動性重新抵押最明顯的風險是，盡管有數十億美元的存款，但目前這種做法非常投機。

AVS可能無法向存款人提供他們期望的利息回報，這可能會導致投資者離開該系統，尋找更有利可圖的投注機會。在所有關于積分的激動中，也有一些可能性，即伴隨的空投可能會失敗或永遠不會發生，使積分和建立在其上的新市場幾乎毫無價值。

這種結果的風險被放大的原因在于，積分通常不是在區塊鏈上發行的，而是由發行者直接跟蹤。這意味著很難知道特定類型的積分有多少在流通，使得難以確定它們的價值。

流動性重新抵押積分的投機吸引力讓人聯想起收益農場的日子。在2021-2022年，當DeFi行業達到鼎盛時期時，資金紛紛涌入像Olympus和Terra這樣的項目，它們承諾向用戶提供市場領先的收益，以換取對其復雜系統的信任。批評者指責這些項目創造了毫無價值的Token，并肆意印制它們，以人為地支撐收益數字，而在這些平臺崩潰后，這些批評最終被證明是正確的。

無論表面上的相似之處如何，EigenLayer以一種yield farming最糟糕的行為者從未做到的方式進入了以太坊開發者的思維，而且流動性重新抵押的支持者表示，它有潛力支持應用程序和基礎設施的發展，超越了狹窄的積分和游戲化的投機領域。

 

 

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來源：https://www.coindesk.com/tech/2024/02/20/liquid-restaking-tokens-or-lrts-revived-ethereum-defi-can-the-hype-last/