作者：一棵楊樹 / 來源：白話區塊鏈

隨著“3.12”以來Crypto市場的逐步復蘇，迎來關鍵時刻的以太坊近來表現也愈發吸睛。與此同時，在美股PINK市場掛牌的ETHE（以太坊信托）更是一騎絕塵，在短短7個交易日內價格翻了一倍有余，近三個月來漲幅亦高達600%以上，甚至最高飆升至1000%，遠超同期ETH現貨的表現。

一直以“比特幣巨鯨”為市場所知的灰度投資（Grayscale Investments），旗下目前有兩款加密貨幣管理規模（AUM）上億美元的Crypto類信托產品——比特幣信托 (GBTC) 和以太坊信托 (ETHE)，它們以信托基金的方式為投資者提供關于Crypto的合規投資渠道，一直被視為市場中增量大資金入場的主要渠道之一。

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備受期待的“裸多信托”，近乎瘋狂的ETHE高溢價

根據灰度官網信息，GBTC、ETHE目前并不能直接贖回其標的資產，這就意味著其本身都是“裸多信托”，在短期內只進不出，投資者入金導致信托規模持續增長的情況下，對現貨市場而言是絕對的利好——從供給端強勢吃進對應的幣種，緩沖拋壓。

以GBTC信托為例，第一季度入金約4億美元，如果保持下去，減半后每天新增發的50%比特幣都將被灰度吸收（以1萬美金計算，減半后每季度挖礦新產出的比特幣約8億美金）。更遑論GBTC每季度入金增長仍非常強勁。

而ETHE全稱Grayscale Ethereum Trust（灰度以太坊信托），就是專門針對以太坊ETH的旗艦信托。截至6月8日，ETHE凈值達3.496億美元，約143.7萬枚ETH，單從以太坊流通量的占比來看，已是不折不扣的“以太坊巨鯨”。

但很多人并不清楚的是，一股ETHE并不直接等于一枚ETH。官網數據顯示，每股ETHE份額“代表0.09401903 ETH”，也即目前ETHE每股200美元左右的價格，僅對應ETH現貨20美元左右——以6月8號的最新官方數據，市場上22.86美元的以太坊份額，在灰度信托里的對應股票價格是194.25美元，溢價近8倍。

而持續高企的溢價背后，有一定自身機制設計的內生原因。以ETHE為例，當投資者購買ETHE時，灰度其實是扮演了一個管道的角色——信托先將投資者的入金在現貨市場買入ETH，然后按照“1：0.09401903”的比例兌換為投資者所持有的ETHE份額。

此后投資者便可在PINK市場（提供交易流動性的報價服務）以股票買賣的形式自由掛牌買賣ETHE份額，實現了符合監管要求下的Crypto資產持有與流動。

也即整個信托份額生成過程中，灰度其實是充當了合格投資者與機構介入Crypto市場的一個中間管道，實現了投資者與ETH現貨之間的弱連接狀態，打通了增量場外資金直接入場的渠道。

在相關Crypto的ETF申請遲遲不通過的背景下，灰度此舉奠定了自身近乎唯一的合規入場渠道地位，堪稱悶聲發大財。因而對于灰度旗下的幣種信托，“合規溢價”的存在一直被市場理解，GBTC一般都維持在20%-30%左右， ETCG相對較高，常在2倍左右。

即便如此，像ETHE這般溢價飆升至800%，甚至一度10倍以上的情況，卻從未出現過，堪稱畸形。如此畸高的溢價，到底從何而來？又會對現貨市場產生怎樣的影響？