2025年比特幣并未如許多人預期的那樣迎來爆發式開局。在價格突破10萬美元后，出現了大幅回調，投資者和分析師們開始質疑我們在比特幣整體周期中所處的位置。

本文將透過市場噪音，深入分析一系列關鍵的鏈上數據和宏觀指標，以評估比特幣的牛市是否仍然完好，或者是否將面臨更深的調整。
 

 

 

 01 

健康回調還是周期終結？

一個很好的起點是MVRV-Z分數，這是一個長期使用的估值指標，用于比較市場價值與已實現價值。在達到約3.36的峰值后，MVRV-Z分數已降至約1.43，與比特幣從10萬美元以上跌至7.5萬美元的低點相吻合。乍看之下，這30%的回調似乎很嚴重。

圖1：近期MVRV Z分數已從2025年的低點1.43反彈。

歷史上，與當前MVRV-Z分數水平相當的時期往往標志著局部底部，而非頂部。此前的周期，包括2017年和2021年，都出現過類似的回調，隨后價格恢復上漲。簡而言之，盡管此次下跌動搖了投資者的信心，但它與牛市期間的歷史性回調一致。
 

 

 

 02 

關注聰明錢

另一個關鍵指標是價值天數銷毀（VDD）倍數。該指標衡量比特幣的移動速度，并根據幣被持有時間加權。VDD倍數的高峰通常表明老練的持有者在獲利了結，而低水平則暗示積累。

目前，該指標處于“綠色區域”的低位，類似于熊市后期或早期恢復階段的水平。鑒于價格從10萬美元以上的急劇反轉，我們可能正在見證獲利了結浪潮的結束，長期積累的跡象再次出現，預示著對更高價格的預期。

圖2：當前的VDD倍數表明長期持有者正處于積累階段

比特幣周期資本流動圖是鏈上數據中最具洞察力的圖表之一，它按幣齡細分實現了資本流動。它區分了不同群體，如新市場參與者（持有不到1個月）和中期持有者（1-2年），以觀察資本遷移情況。在比特幣價格達到10.6萬美元峰值時，紅色帶（新持有者）的活動激增，表明FOMO驅動的買家在頂部附近蜂擁而入。此后，該群體的活動顯著降溫，回到了與牛市早期至中期一致的水平。

相反，1-2年持有者群體（通常是宏觀敏銳的積累者）開始再次上升。這種反向相關性很關鍵：長期持有者在市場低點積累，而較新的參與者則在低點投降或退出。這些動態與早前牛市周期（特別是2020年和2021年）的積累-分配模式相似。

圖3：比特幣周期資本流動圖顯示比特幣正流向更有經驗的持有者
 

 

 

 03 

我們現在處于什么階段？

從宏觀視角來看，我們將比特幣市場周期分為三個關鍵階段：

• 熊市階段：深度回調（70-90%）

• 恢復階段：收復前高

• 牛市/指數階段：突破前高后的拋物線式上漲

2015年和2018年的熊市持續了大約13-14個月。我們最近的熊市周期也持續了14個月。過去周期的恢復階段持續了大約23-26個月，而我們當前的周期正處于這一時間窗口內。

圖4：利用過去周期趨勢估算潛在的牛市峰值

然而，這一輪牛市階段有些不同尋常。在突破歷史高點后，價格并未立即飆升，而是出現了回調。這可能表明我們只是在進入指數階段的更陡峭部分之前形成了一個更高的低點。如果我們取過去周期指數階段9個月和11個月的平均值，預計牛市可能在2025年9月左右達到頂峰，前提是牛市階段恢復。
 

 

 

 04 

宏觀風險

盡管鏈上數據令人鼓舞，但宏觀阻力依然存在。標普500與比特幣相關性圖表分析顯示，比特幣與美國股市仍高度相關。隨著對全球經濟衰退的擔憂加劇，傳統市場的持續疲軟可能在短期內限制比特幣的上漲能力。

圖5：比特幣與美國股市的相關性
 

 

 

 05 

小結

正如我們在分析中所見，關鍵鏈上指標，如MVRV Z分數、價值天數銷毀和比特幣周期資本流動，顯示出健康且與周期一致的行為，以及長期持有者積累的跡象。然而，市場中仍存在顯著的宏觀不確定性，這是需要關注的關鍵風險。

本輪周期比過去周期更慢且更不均衡，但并未打破歷史結構。如果能避免傳統市場的進一步惡化，比特幣似乎已準備好迎來下一波上漲，可能在第三季度或第四季度初達到頂峰。

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