翻譯：白話區塊鏈

以太坊ETF將于7月23日上線。市場忽略了ETH ETF的一些動態，而這些動態在BTC ETF中并不存在。本文我們將重點關注流量預測、ETHE解除及ETH的相對流動性：

1、費用結構

ETF ETF的費用結構與BTC ETF相似。大多數提供商在特定期間內免除費用，以幫助積累資產管理規模（AUM）。與BTC ETF類似，Grayscale將其ETHE費用維持在2.5%，比其他提供商高出一個數量級。此次的關鍵區別是引入了Grayscale的迷你ETH ETF，這在BTC ETF中之前未獲批準。

迷你信托是Grayscale推出的一種新的ETF產品，最初披露的費用為0.25%，與其他ETF提供商相似。Grayscale的想法是對懶惰的ETHE持有者收取2.5%的費用，同時將更活躍且對費用敏感的ETHE持有者引導至他們的新產品，而不是將資金引導至如Blackrock的ETHA ETF等低費用產品。在其他提供商削減Grayscale的25個基點費用后，Grayscale回調并將迷你信托的費用降至僅15個基點，使其成為最具競爭力的產品。除此之外，他們將10%的ETHE AUM轉移到迷你信托，并將這個新ETF贈送給ETHE持有者。此轉移在同一基礎上完成，因此不是應稅事件。

其結果是，ETHE的外流將比GBTC更為溫和，因為持有者只需過渡到迷你信托。

2、流動性

現在我們來看流動性。關于ETF的流動性有許多估計，其中一些我們在下面強調了。將這些估計標準化后，得出平均估計值在每月10億美元左右。渣打銀行提供了最高的估計值，為每月20億美元，而摩根大通的估計值則較低，為每月5億美元。

幸運的是，我們有香港和歐洲ETP的幫助，以及ETHE折扣的關閉，以幫助估算流動性。如果我們看看香港ETP的AUM分解，我們得出兩個結論：

1）BTC和ETH ETP的相對AUM中，BTC相對于ETH是超重的，相對市值為75:25，而AUM的比例為85:15。

2）這些ETP中BTC與ETH的比例相對恒定，并且與BTC市值和ETH市值的比例一致。

來看歐洲，我們有更大的樣本可以參考——197個加密ETP，總AUM為120億美元。經過數據分析后，我們發現歐洲ETP的AUM分布與比特幣和以太坊的市值基本一致。Solana的分配相對于其市值過高，這主要是以“其他加密ETP”（即非BTC、ETH或SOL的任何其他加密資產）為代價的。

拋開Solana不談，一個模式開始顯現——全球范圍內BTC和ETH的AUM分布大致反映了按市值加權的投資組合。

考慮到GBTC的外流引發了“賣新聞”的敘述，考慮ETHE的潛在外流是很重要的。為了模擬ETHE的潛在外流及其對價格的影響，有必要查看ETHE工具中ETH供應量的百分比。

調整Grayscale迷你種子資金（占ETHE AUM的10%）后，ETHE工具中ETH供應量占總供應量的比例與GBTC啟動時的比例相似。不清楚GBTC外流中有多少是輪換而非退出，但如果我們假設輪換流動與退出流動的比例相似，那么ETHE外流對價格的影響與GBTC外流相似。

另一個被大多數人忽視的關鍵信息是ETHE相對于凈資產價值（NAV）的溢價/折扣。自5月24日以來，ETHE的交易價格一直在面值的2%以內，而GBTC在轉換為ETF僅11天后的1月22日首次在面值的2%以內交易。現貨BTC ETF的批準及其對GBTC的影響是逐漸被市場定價的，而ETHE相對于NAV的折扣交易已經通過GBTC的故事被廣泛預告。到ETH ETF上線時，ETHE持有者將有兩個月的時間在面值附近退出ETHE。這是一個關鍵變量，有助于遏制ETHE外流，特別是退出流動。

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