翻譯：白話區塊鏈

隨著坎昆升級的完成，以太坊及其相關生態系統Token的價格最近表現出色。與此同時，模塊化概念項目和以太坊Layer2項目的主網發布進一步提振了市場對以太坊生態系統的樂觀情緒。由于EigenLayer項目的普及，Liquid Restaking的概念也開始吸引資本關注。

然而，從ETH到LST再到LRT的過渡引發了一個問題：它是以太坊生態系統的催化劑，還是像許多人所說的，只是一個套娃？

本報告深入探討了LRT生態系統的發展情況、機遇和未來，詳細介紹了當前狀態。目前，許多LRT協議尚未發行Token，并且項目同質性問題比較突出。然而，像KelpDAO、Puffer Finance和Ion Protocol等協議被樂觀地看待，因為它們與其他LRT協議有著不同的發展路徑。LRT軌道的未來仍然是一個快速增長的利基市場，火幣研究院預測未來只會出現少數幾個領先項目。

1、背景

隨著Dencun升級的臨近，以太坊及其相關生態系統Token表現強勁。此外，模塊化項目和以太坊Layer-2的主網發布進一步增強了市場對以太坊生態系統的信心。

盡管液態質押項目在以太坊生態系統中占據重要地位，但另一個名為"重新質押"的概念已經開始吸引資本流入，隨著EigenLayer項目的激增。

重新質押是EigenLayer于2023年6月引入的概念，它允許用戶將已經質押的ETH或液態質押Token（LST）重新質押，以增強以太坊上的去中心化服務的安全性并獲得額外的獎勵。基于EigenLayer的重新質押服務，涉及液態重新質押Token（LRT）的項目應運而生。

2、LRTs是通過流動性質押Token（LST）獲得的"重新質押證書"

因此，

1）LRT是如何產生的？

2）ETH -> LST -> LRT的路徑是否像套娃一樣，常常被描述為套娃的形式？

讓我們來探討LRT是如何演變的。

第一階段：以太坊原生質押

在以太坊升級為PoS（權益證明）之后，礦工成為了驗證者，以維護網絡的安全性。他們存儲數據、處理交易并向網絡添加新的區塊，作為回報會獲得獎勵。成為驗證者需要在以太坊上質押至少32個ETH，并使用一臺專用的連接互聯網的計算機全年運行。

第二階段：液態質押Token（LST）協議的誕生

由于要求至少質押32個ETH并鎖定流動性一段相當長的時間，質押平臺應運而生，以達到以下目的：

1）降低門檻。例如，Lido允許任意數量的ETH進行質押，沒有技術障礙。

2）解鎖流動性：例如，在Lido上質押ETH會生成stETH，可以在DeFi中使用，或者按照大致等值的比例轉換回ETH。

簡單來說，這就像是團購。

第三階段：重新質押協議的誕生

隨著以太坊生態系統的蓬勃發展，用戶可以在其他網絡和區塊鏈上質押液態質押Token（LST），以獲得更高的獎勵，并為網絡的安全性和去中心化做出貢獻。

在這方面，最具代表性的項目是EigenLayer，重新質押具有兩個主要目的：在以太坊生態系統內共享安全性，滿足用戶對更高回報的需求。

· 重新質押可以與側鏈、中間件（如DA Layer）、橋接和預言機等共享安全性，進一步確保以太坊的安全性。這種共享安全性使得區塊鏈能夠通過共享另一個區塊鏈的驗證者節點的價值來增強其安全性。

· 對于用戶來說，質押是為了獲得獎勵，而重新質押則是為了獲得更多的獎勵。

第四階段：液態重新質押Token（LRT）的誕生

重新質押協議允許用戶將流動性質押Token（LST）重新質押以獲取利息。然而，一旦重新質押，它們的流動性就會被鎖定起來。為了解決這個問題，一些項目幫助用戶將他們的LST放入重新質押協議中以獲得獎勵，并提供給他們重新質押證書。用戶可以將這些證書用于各種金融活動，如抵押和借代，從而解鎖流動性。這些證書被稱為液態重新質押Token（LRT）。

第五階段：Pendle協議推動了流動性重新質押Token（LRT）的發展

現在的問題是：用戶應該如何利用他們的流動性重新質押Token（LRT）？Pendle提供了一個優雅的解決方案。

Pendle是一個去中心化的利率市場，促進了主要Token（PT）和收益Token（YT）的交易。

隨著收益美元和液態重新質押Token的出現，收益Token的類型也增加了，Pendle不斷升級自身以支持這些Token的收益交易。Pendle的流動性重新質押Token市場非常成功，因為它們允許用戶預售或長期質押以獲取空投機會，包括來自EigenLayer的機會。這些市場迅速成為Pendle上最大的市場，并引領著潮流：

通過定制化整合流動性重新質押Token（LRT），Pendle允許主要Token（PT）鎖定底層的ETH獎勵、EigenLayer空投以及發行LRT的重新質押協議所關聯的任何空投。這為PT買家創造了超過30%的年收益率。

由于LRT在Pendle中的整合方式，收益Token（YT）使某種形式的杠桿點 farming 成為可能。Pendle用戶可以將1個eETH兌換為9.6個YT eETH，從而獲得EigenLayer和Ether.fi的積分，就好像他們持有9.6個eETH一樣。

通過eETH，YT買家可以從Ether.fi獲得雙倍積分，這本質上是杠桿空投 farming。

通過Pendle，用戶可以鎖定空投獎勵（基于對EigenLayer和發行LRT的重新質押協議的空投預期），并進行杠桿流動性挖礦。考慮到今年關于向LRT持有者空投AVS的猜測，預計Pendle將在這個市場領域保持主導地位。從這個意義上說，$PENDLE為LRT和EigenLayer的成功提供了出色的風險敞口。

總的來說，我們已經討論了LRT的產生過程，那么，ETH -> LST -> LRT的路徑，如常描述的那樣，類似于套娃嗎？

這要視情況而定。

在DeFi生態系統中，質押LST會生成重新質押證書，然后再次進行質押，并發行治理Token來"鎖定流動性"，推動對二級市場上重新質押價值的猜測。如果這種情景成立，它類似于套娃的概念。這是因為利用下層資金來造福上層資產，會讓市場對Token的預期價值膨脹，而沒有創造實質價值。

現在，讓我們來審視以EigenLayer和Pendle為中心的經典重新質押模型。

通過EigenLayer，

• 用戶將他們的LSDs質押在EigenLayer上。

• 重新質押的資產獲得了用于保護的主動驗證服務（AVS）。

• AVS為應用鏈提供驗證服務。

• 應用鏈支付服務費用，這些費用隨后分配給質押者、AVS和EigenLayer，作為質押獎勵、服務收入和協議收入。

通過Pendle，

• 用戶可以鎖定空投獎勵，基于對EigenLayer和LRT協議的空投預期。

• 促進了杠桿流動性挖礦。

• LRT作為帶有利息的資產，提供了出色的使用案例。

從本質上講，該模型旨在共享以太坊的安全性，而從這種共享安全性中受益的項目需要為此付費。因此，正向資金流入生態系統，使其成為一個合理的經濟模型，而不是套娃。

簡單來說，LRT敘事的崛起依賴于兩個條件：

1）LRT的底層資產具有帶息能力

2）LRT的使用案例

EigenLayer通過其空投和實際服務收入滿足了第一個條件，稍后將對此進行詳細闡述，Pendle滿足了第二個條件。

接下來，我們將重點關注最重要的重新質押項目EigenLayer，并回顧其他LRT項目。

3、深入探究LRT領域

EigenLayer：一個重新質押的中間件

1）什么是EigenLayer？

EigenLayer是一個重新質押的以太坊集合，同時也是以太坊上的智能合約中間件。它允許共識層以太坊的質押者對構建在以太坊生態系統上的新軟件模塊進行驗證。

EigenLayer為利益相關者提供了一個經濟的質押平臺，以為PoS網絡做出貢獻。通過降低成本和復雜性，EigenLayer為L2挖礦Cosmos堆棧中的富有表達力的創新鋪平了道路。使用EigenLayer的協議可以從現有的以太坊質押者那里“租用”經濟安全性，重復使用ETH為多個應用提供安全性。

總而言之，EigenLayer允許重新質押者通過一系列智能合約驗證不同的網絡和服務，為第三方協議節省成本，同時提供以太坊的安全性。這為重新質押者帶來了多重好處和靈活性。

2）EigenLayer是如何工作的？

對于中間件項目，EigenLayer幫助它們快速啟動其網絡，并在發行Token后，這些Token可以驅動它們的網絡。EigenLayer充當了安全提供者的角色。對于DeFi來說，可以基于EigenLayer構建衍生品。

· EigenLayer如何創建LRTs

一個用戶在EigenLayer中的旅程

3）了解EigenLayer的AVS

EigenLayer中的另一個重要新概念是AVS。

與重新質押相比，AVS的理解稍微復雜一些。我們需要首先了解以太坊的商業模式——以太坊向一般的Rollup L2提供區塊空間。

來源：Twitter 0xNing0x

一般的Rollup L2通過支付燃氣費用，將L2的狀態數據和交易打包到它們在以太坊主網上部署的智能合約中，以進行可用性驗證。這些數據和交易隨后以calldata的格式保存在以太坊主網上，并最終由以太坊共識層排序并包含在區塊中。實質上，這個過程是以太坊驗證Rollup L2的狀態數據的一致性。

4）EigenLayer的AVS將這個過程簡化為一個新概念：AVS。

接下來，讓我們看一下EigenLayer的商業模式。通過重新質押，EigenLayer將以太坊的PoS共識的經濟安全性封裝成一個基本版本（低成本模型）。這削弱了共識安全性，但降低了成本。

由于它是AVS的基本版本，它的目標受眾不是需要高共識安全性的一般Rollup L2，而是具有較低共識安全性要求的項目，例如DApp Rollup、預言機網絡、跨鏈橋接、MPC多重簽名網絡和可信執行環境。這難道不是一個完美的產品市場匹配嗎？

來源：Twitter 0xNing0x

5）AVS提供者

EigenLayer包括大約13個AVS項目，并且更多的AVS提供者通過EigenLayer的開發文檔加入其中。這些AVS提供者與Rollup作為服務（RaaS）的概念密切相關，它們大多致力于為Rollup項目提供安全性、可擴展性、互操作性和去中心化。有些AVS提供者還將其服務擴展到Cosmos生態系統中。

以下是一些AVS項目的特點，其中一些項目與EigenDA、AltLayer和Near等相當著名。

· Ethos：將以太坊的經濟安全性和流動性與Cosmos進行橋接。通常，Cosmos的消費鏈通過質押本地Token來保護網絡的安全性。盡管ATOM質押提供了一定的跨鏈安全性（ICS），但Ethos將以太坊的經濟安全性和流動性與Cosmos相連接。受到Mesh Security的啟發，可以在一條鏈上使用另一條鏈上的質押Token，Ethos在不需要額外節點的情況下增強了經濟安全性。這種結構的一個優勢是Ethos很可能會從合作鏈上獲得Token空投（和收入）。與此同時，ETHOSToken將會空投給EigenLayer上的ETH重新質押者。

· AltLayer：與EigenLayer合作推出的重新質押Rollup項目，具備三個AVS特性：快速的最終性、去中心化的排序和去中心化的驗證。ALT采用了巧妙的Token經濟模型，ALT和重新質押的ETH需要同時進行質押，以保護這三個AVS。

· Espresso：是一個專注于去中心化Layer 2的序列器。通過AltLayer與Espresso的集成，開發人員可以在AltLayer堆棧上部署時使用AltLayer的去中心化驗證解決方案和Espresso序列器。

· Omni：旨在整合以太坊上的所有Rollup。它引入了由EigenLayer的重新質押保護的統一全局狀態層。這一層實現了應用程序的跨領域管理。

· Hyperlane：旨在連接所有Layer 1和Layer 2網絡。借助Hyperlane，開發人員可以構建跨鏈應用程序。Hyperlane的無許可互操作性允許Rollup連接到Hyperlane，而無需繁瑣的治理批準。

· Blockless：采用網絡中立應用程序（nnApp），允許用戶在使用應用程序的同時運行節點，為網絡貢獻資源。Blockless為基于EigenLayer的應用程序提供網絡，以最小化意外減持。

其他值得注意的AVS項目：

· Lagrange：與LayerZero、Omni和Hyperlane競爭，其跨鏈基礎設施可以在所有主要區塊鏈上創建通用狀態證明。

· Drosera：是用于遏制漏洞的事件響應協議。當發生攻擊時，Drosera的Tap會檢測到并采取措施來減輕漏洞。

· Witness Chain：使用重新質押進行勤勉證明，以確保Rollup的安全性，并進行位置證明以去中心化物理節點。

EigenLayer產品的特點總結如下：

· EigenLayer是一個超級連接器，連接了質押、基礎設施中間件和DeFi。

· EigenLayer在以太坊的重新質押中充當橋梁，并擴展了網絡的加密經濟安全性。EigenLayer具有強大的市場需求和供應。

· EigenDA是Danksharding的探索性版本，Danksharding是以太坊Rollup為中心的可擴展性解決方案路線圖下的一部分。簡單來說，它是分片存儲的青年版。

與EigenLayer相關的項目有：

4、以太坊LRT項目概述

目前，在以太坊上有15個LRT協議，其中有9個已經推出，6個仍處于測試階段。它們大多依賴于EigenLayer來生成重新質押獎勵，并可以分為三類：

· 流動性LSD重新質押：這涉及將用戶質押的LST整合到像EigenLayer這樣的外部重新質押協議中。作為回報，用戶會獲得LRT。例如，KelpDAO、Restake Finance和Renzo等項目。然而，這些協議存在同質性和創新有限的問題。

· 流動性本地重新質押：項目如etherf.fi或Puffer Finance提供小額ETH節點服務。節點中的ETH被提供給EigenLayer進行重新質押。

· 基于EigenLayer進行優化的協議，在進行LRT操作的同時提供安全性和驗證服務。例如，SSV。作為EigenLayer的競爭對手，它們需要突破來吸引節點。

大多數LRT協議從以下三個方面進行創新：

A、提供比EigenLayer更高程度的安全性。

B、優化EigenLayer的分配策略：隨著AVS數量的增長，重新質押者需要選擇和管理操作員的分配策略，這可能會很復雜。LRT協議為用戶提供最佳的分配策略。

C、解除EigenLayer對LST存款的限制：盡管本機ETH存款沒有上限，但由于需要擁有32個ETH和運行EigenLayer集成的以太坊節點來進行EigenPods，大多數用戶難以訪問。一些LRT協議已經解除了這些限制。

接下來我們來看一些LRT項目：

1）Renzo

Renzo是基于EigenLayer進行優化的項目，它簡化了重新質押過程，使最終用戶無需選擇和管理操作員和獎勵策略。它幫助用戶構建投資于高收益AVS分配策略的投資組合。此外，Renzo對Token存款沒有限制，這是推動其總鎖定價值（TVL）激增的關鍵因素。

資金：Renzo在一月份宣布獲得320萬美元的種子輪融資，由Maven 11、SevenX Ventures、IOSG Ventures和OK Ventures等領投。

工作原理：

· 用戶在Renzo上質押ETH或LST，以獲得相應金額的$ezETH。

· Renzo將LST重新質押在EigenLayer的AVS節點上，并調整LST權重以優化獎勵。

當前狀態：Renzo尚未發布其本地Token，$ezETH用作其LRTToken。由于重新質押獎勵的原因，$ezETH的價格高于ETH。總共鑄造了217,817個Token，TVL為7.777億美元。交易費基于重新質押獎勵進行收取。目前，Renzo在Twitter上有51,700名關注者。

2）KelpDAO

KelpDAO是由Stader Labs支持的LRT項目，其商業模式類似于Renzo。它們在rsETH提取過程上有所不同：Renzo需要至少七天的時間，而KelpDAO提供了一個自動化做市商（AMM）流動性池，可以隨時提取。

工作原理：

· 用戶將諸如stETH之類的LST存入Kelp Protocol以獲得reETH。然后，Node Delegator合約將這些LST抵押在EigenLayer的Strategy Manager合約上。

· 通過KelpDAO與EigenLayer的合作，重新質押者在利用流動性生成LRT利息的同時，也可以獲得EigenLayer點數。

當前狀態：KelpDAO尚未推出其Token，但其鎖定的總價值（TVL）為7.1876億美元，表現優于Restaking Finance。一個顯著的優勢是它不收取任何費用。KelpDAO目前在Twitter上有23,600個關注者，但參與度較低。

3）Restake Finance ($RSTK)

RSTK是EigenLayer上第一個模塊化的流動性重新質押協議，旨在幫助用戶將他們的LST抵押在EigenLayer項目上。然而，它的商業模式缺乏創新或競爭力，其Token經濟學提供的新穎性很少。盡管$RSTK的價格最初因重新質押和EigenLayer項目的受歡迎而大幅上漲，但最近的表現不佳。

工作原理：

· 用戶將通過流動性重新質押生成的LST存入Restake Finance。

· 該項目幫助將這些LST抵押在EigenLayer上，并允許用戶生成重新質押的ETH（rstETH）作為重新質押證書。

· 使用rstETH，用戶可以在DeFi平臺上獲得獎勵，并從EigenLayer獲得點數（前提是EigenLayer尚未發行Token）。

Token可用于：

· 治理

· 質押以獲得協議收入的分紅

當前狀態：RSTK的TVL為1550萬美元，流通中的rstETH為4090個，有2500多個唯一地址和750多個用戶。它在Twitter上有12,800個關注者，但參與度較低。

4）Puffer Finance

Puffer Finance因得到幣安實驗室的投資而受到關注。它是一種反減持的流動性重新質押協議，屬于Liquid Native Restaking類別。它通過由Jump Crypto領導的種子融資籌集了615萬美元。Puffer還將開發一個Layer 2網絡。

優勢：

· 與EigenLayer要求32個ETH相比，Puffer將門檻降低到2個ETH，旨在吸引小型節點。

· 安全功能包括鏈上的安全簽名和遠程驗證（RAVe）。

工作原理：

· 用戶質押$ETH以獲得$pufETH。Puffer的節點操作員將$ETH分為兩部分：一部分抵押給以太坊驗證者，另一部分參與EigenLayer的重新質押。

當前狀態：Puffer已經開發了其質押功能，并鑄造了365,432個pufETH，總鎖定價值（TVL）為14億美元。它是LRT項目中在Twitter上擁有最多關注者的項目，擁有21.37萬名關注者。

5、流動性質押+重新質押服務

這些項目在流動性質押領域已經建立了良好的地位，并已轉向重新質押。它們的優勢包括：1. 現有的大量質押ETH可以輕松轉換為重新質押Token；2. 提供給用戶現有的LRT協議。目前，Swell和Ether.fi是基于EigenLayer的LRT項目中的領先者，基于它們的存款量。

6、其他LRT協議

7、總結

許多LRT協議尚未發行Token，并且存在同質化的問題。然而，有一些有前景的項目包括KelpDAO、Puffer Finance和Ion Protocol，它們具有獨特的發展路徑。

在Token發行方面，ether.fi擁有最多的Token，其次是Puffer Finance和Renzo。

從實際角度來看，LRT更像是用于流動性的投機杠桿，雖然只有一個基礎資產，但通過Token映射和權益鎖定，可以使用這種資產生成多個衍生證書。

這些衍生證書在有利條件下顯著釋放了流動性，鼓勵投機行為。然而，由于流動性的互連，發行協議之間存在互動關系——持有A可以借給B，借給B可以激活C。如果像A這樣的大型協議遇到問題，可能會構成系統性風險。

LRT的未來

LRT空間是一個快速增長的利基市場。它在熊市中提供了約5%的穩定回報，這相當具有吸引力。LRT的盈利能力取決于像EigenLayer這樣的重新質押項目的能力，只有具有吸引力的盈利能力才能維持持續的興趣和投資。LRT項目仍處于初級階段，但存在同質化和有限的資金能力的問題。因此，預計只有少數幾家龍頭企業將在未來蓬勃發展。

風險：

· 減持風險：由于惡意活動的增加，丟失質押的ETH的風險增加。

· 中心化：過多的質押者轉向EigenLayer或其他協議可能對以太坊構成系統性風險。

· 合約：協議的智能合約可能存在漏洞。

· 復合風險：重新質押的一個關鍵問題是它將現有的質押風險與額外的風險結合起來，從而導致復合風險。

機會：

· 將LRT與其他DeFi協議（如借代）進行多種組合。

· 增強安全性：利用DVT技術有助于減少節點操作風險。例如SSV和Obel。

· 多鏈擴展：LRT協議可以在多個Layer-2或PoS鏈上進行開發。例如@RenzoProtocol和@Stake_Stone。

 

 

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來源：https://htxventures.medium.com/cancun-upgrade-completed-lrt-liquid-restaking-track-catalyzes-ethereum-ecosystem-ea80dc0c2091