翻譯：白話區塊鏈

美國可能在今年五月就會批準以太坊現貨交易基金（ETF），該基金將直接向投資者提供以太坊的當前市場價格暴露。以太坊權益質押ETF的增加可能會影響參與以太坊網絡共識機制的驗證者組合。機構托管人的參與可能會減少對Lido去中心化質押協議的集中度。然而，這也可能引入新的集中風險，特別是如果選擇單一實體來質押這些ETF中所包含的大部分以太坊。美國現貨以太坊ETF對集中風險的影響，無論是積極的還是消極的，都可能是重大的，這使得對集中風險的持續監控變得更加重要。

1、美國即將推出現貨以太坊交易平臺交易基金（ETF）

在2023年美國證券交易委員會（SEC）批準以太坊期貨ETF以及2024年1月10日批準比特幣現貨ETF之后，市場參與者預計下一個將推出的是以太坊現貨ETF。目前，SEC正在審查八個申請以獲得以太坊現貨ETF的許可，首次決定的正式截止日期是2024年5月23日。

加拿大、瑞士和其他歐洲國家已經批準了現貨以太坊ETF。根據加密貨幣數據聚合器CoinGecko的數據，截至2024年2月，全球現貨以太坊ETF的資產管理規模約為20億美元。

2、質押的風險和回報

在進行質押時，加密貨幣持有人將其Token鎖定到區塊鏈網絡中，以幫助驗證交易。驗證者可以獲得質押獎勵，但也面臨著懲罰風險，這意味著如果他們處于非活動狀態或者確認無效交易，他們的質押份額可能會減少。以太幣持有人可以直接將其質押到以太坊網絡中，并作為驗證者參與其中。此外，他們還可以通過數字資產托管人或去中心化質押協議進行質押。托管人和去中心化質押協議控制著多個驗證者的質押份額。

3、但可能影響以太坊網絡內的集中風險

僅持有以太幣的現貨以太幣ETF不會影響以太坊共識機制中的驗證者組合。然而，如果現貨以太幣ETF包含質押功能，至少在資金流入足夠高的情況下，它們將確實對驗證者組合產生影響。根據美國現貨比特幣ETF在獲批一個月后的交易量（截至2024年2月14日約為120億美元），如果美國的現貨以太幣ETF包括質押功能，并且規模足夠大，它們可能足以改變以太坊網絡中的驗證者集中度，無論是積極的還是消極的變化。因此，了解ETF發行者的選擇將如何推動集中風險至關重要。

4、以太坊的共識機制和集中風險

為了完成一個區塊，以太坊的權益證明共識機制要求至少有三分之二的驗證者確認鏈上的每個新區塊都是有效的。區塊完成對于以太坊上的金融交易結算至關重要。如果超過三分之一的驗證者同時處于非活動狀態或者出于惡意意圖行動，新的區塊將無法完成。因此，監控可能暴露網絡中大部分節點同時處于非活動狀態或者惡意勾結的集中風險非常關鍵，具體包括：

由單一實體或去中心化質押協議控制的驗證者比例；

運行相同客戶端軟件包進行網絡驗證的驗證者比例（客戶端集中風險），因為此軟件中的錯誤可能導致驗證者處于非活動狀態。通過多樣化和冗余部分減輕了這種風險，因為不同公司開發的多個客戶端軟件包可供選擇。

更多詳細信息請參閱于2023年10月11日發表的《在無信任系統中您可以信任什么：用于金融應用的公共區塊鏈》一文。

以太坊網絡中最大的驗證者是去中心化質押協議Lido，其質押的以太幣集中度略低于33％的閾值（參見《在無信任系統中您可以信任什么：用于金融應用的公共區塊鏈》一文中的“以太坊的Lido集中度是否令人擔憂？” ，發表于2023年10月11日）。在我們看來，發行以太幣質押ETF的美國機構不太可能直接與Lido等去中心化協議合作。相反，他們可能會選擇機構級數字資產托管人，從而降低Lido驗證者集中風險。然而，ETF對集中度的整體影響將取決于它們是否將質押份額分散在多個托管人之間。

Coinbase Global Inc.（Coinbase）控制著以太坊網絡中第二大比例的驗證者，占比達15％（參見圖表1），如果它從ETF中獲得了大量新質押的以太幣，可能對以太坊構成日益增長的集中風險。Coinbase在最近獲批的11個美國比特幣ETF中擔任托管人的角色，并被三個在美國以外地區最大的以太幣質押ETF列為質押機構。新的數字資產托管人的出現可能使ETF發行者能夠將質押份額分散在不同的實體之間，從而減輕這種風險。

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來源：https://www.spglobal.com/ratings/en/research/articles/240220-u-s-ether-etfs-could-exacerbate-concentration-risk-13009237